标普：中国中冶有实力继续去杠杆

香港，2020年4月7日—标普全球评级4月6日表示，2020年第一季度中国建筑活动的暂停，并不会对中国冶金科工股份有限公司（中国中冶；BBB+/稳定/--）的信用实力造成影响。我们认为，受助于稳定的营收增长、谨慎的营运资本管理以及审慎的资本支出，中国中冶将在未来一到两年内继续削减债务。该公司的业务前景保持健康。 我们认为，未来两年中国中冶的自由经营性现金流将继续保持净流入，并继续削减债务，使其息税及折旧摊销前利润（EBITDA）利息覆盖倍数保持在2倍以上。中国中冶是少数几家在过去七年中可以持续降杠杆的工程建设公司。我们预计中国中冶将继续着力于运营资本的管理，例如加速付款和资产证券化，同时谨慎筛选PPP项目来控制资本支出。2019年，中国中冶的营运资金净流入为13亿元人民币，资本支出从2018年的56亿元降至41亿元，低于我们的预估值。该公司2019年的债务与EBITDA比率为4.3倍，EBITDA利息覆盖倍数为2.3倍，与我们预期相符。 我们预计中国中冶2020年的收入增速为5%-10%（2019年的增速为17%）。我们预计该公司将在今年余下时间里加速项目建设，以弥补第一季度受新冠疫情拖累的进度。截至目前，该公司已有91.4%的项目复工。2019年中国中冶的新增订单额强劲增长18.3%至7,876亿元人民币，约为其当年收入的2.3倍。此外，政府对基础设施投资的支持性政策也会支撑该公司未来一到两年的收入保持健康增长。 我们预计，2020-2021年中国中冶的EBITDA利润率将保持在5%左右。2019年该公司经调整的EBITDA利润率从2018年的5.7%下降至5.1%，主要缘于分包成本上升、原材料价格上涨、房地产开发业务利润下降以及研发成本上升。尽管激烈竞争可能会制约中国中冶的盈利能力，但公司严格的成本管控、优化的集采水平、以及加速高利润基建项目的交付，应能使其EBITDA利润率保持稳定。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级