标普：中融国际“BB-/B”评级获确认；展望负面

我们认为，中融国际的财务杠杆将保持高位，利润率将维持较低水平，母公司资本注入延迟，资产管理业务发展速度慢于我们此前预期。 我们还认为，相较于公司的投资贷款风险及证券资产组合潜在价值变化，其资本充足水平较低。未来12-24个月内，中融国际的盈利能力前景及其资产管理业务的发展速度将承压，而这两点是我们评估母公司对其支持可能性的重要考量因素。 我们确认中融国际的长期和短期主体信用评级分别为“BB-”和“B”，并确认其担保的优先无抵押债券的长期债项评级为“BB-”。同时，我们将上述评级移出负面信用观察名单，原因在于在中融国际为其2019年6月末到期的债务安排再融资，并提前偿还了将于2020年6月到期的债务之后，公司的短期流动性压力得到缓解。 负面展望反映我们认为，中融国际获得母公司支持的前景面临压力，亦反映未来12-24个月内，公司的杠杆率将保持高位，且因贷款资产高度集中，其吸收市场和信贷波动的风险缓冲空间较低。 香港，2019年7月12日—标普全球评级今日宣布，确认中融国际控股有限公司（中融国际）的长期和短期主体信用评级分别为“BB-”和“B”，展望负面。同时，我们确认其担保的优先无抵押债券的长期债项评级为“BB-”。另外，我们将所有评级从信用观察名单移出。此前，我们曾在2019年4月18日将上述评级列入负面信用观察名单。 负面展望反映我们认为，中融国际与母公司中融国际信托有限公司（中融信托）之间的关联性在弱化，并可能导致母公司对其提供潜在特别支持的可能性弱化。我们将上述评级从信用观察名单中移出，原因在于公司偿还了2019和2020年到期债务，从而在很大程度上缓解了其所面临的短期流动性风险。 我们将中融国际视为一家金融公司（Finance Company），原因在于其财务指标为投资驱动型（投资资产主要为证券和贷款）。我们认为，与应对交易型债券价格波动所需资本水平相比，中融国际的资本充足水平较低。并且，在应对杠杆率较高的交易对手的偿债风险方面，公司的缓冲空间有限，特别是考虑到公司贷款集中度较高的特点。 中融国际采用利差收入驱动型业务模式，该模式支撑公司的利润产生能力。我们基于中融国际与母公司核心的资产管理业务之间的关联性，来评估其获得集团特别支持的可能性。截至2018年12月31日，资管业务仅占中融国际收入的2%，发展仍相当不充分。但是，高管层承诺投入更多人力并分配其他资源来进一步发展该业务领域。该承诺支撑了中融国际当前的集团高度战略重要性子公司地位。 我们认为，中融国际的个体信用状况较弱，并须依赖有利的外部因素才能实现其财务承诺。中融国际的利润率较低，并对市场变化和信用风险较敏感。由于近年来其业绩平平，因此其未能积累足够资本构建起充足的风险缓冲空间。 尽管中融国际近期采取去杠杆举措，但我们依旧认为其损失吸收能力较低。其中部分原因在于母公司的注资速度不及我们预期；最近一次注资为今年第二季度注资1亿元人民币。此外，由于市场环境不利对中融国际及其客户造成不利影响，中融国际2018年的净利润大幅下降65%。若股东权益显著降低至1000万元人民币以下，可能会导致公司担保债券的限制性条款被触发。 最近数周，中融国际偿还了其2019年6月到期的担保债券，并提前偿还了将于2020年6月到期的担保债券。公司主要是通过与两家锚定投资者发起置换要约以及由境内母公司提供内保外贷来偿还上述债务的。公司的下一个大规模债务到期日或为2021年5月20日，其近期发行的债券可在这一天行使回售权。 负面展望反映我们认为，中融国际获得母公司支持的前景面临压力，亦反映未来12-24个月内，公司的杠杆率将保持高位，且因贷款资产高度集中，其吸收市场和信贷波动的风险缓冲空间较低。中融国际应对高杠杆率交易对手偿债风险的缓冲空间也有限，特别是考虑到公司贷款集中度较高的特点。 如果我们将中融国际评估为中融信托具有战略重要性的子公司，而非当前的高度战略重要性子公司，我们就可能下调中融国际的评级。下列情况可能导致这一情形发生： 公司的资产管理业务发展慢于预期； 利润维持较低水平或资本注入延后，意味着其风险缓冲空间与其表内风险敞口不相匹配；或 母公司不能提供直接财务支持，且在必要时提供支持的可能性不明确。若上述情况确实发生，特别是遇到流动性或资本水平问题，我们期望公司将有充足的缓冲时间及备选方案。 若中融国际的信用状况没有实质性改善，那么因集团支持弱化可能导致的评级下调幅度或将为1个级别。但是，若叠加中融国际的个体信用状况恶化，例如如果公司面临迫切的流动性风险，那么评级下调的幅度也有可能超过1个级别。 如果中融国际持续表现出作为中融信托高度战略重要性子公司的特点，我们就可能将其展望调整为稳定。若其与母公司资产管理业务的战略协同性提高，同时还表现出风险偏好合理、资本充足水平改善、利润率持续改善的特点，那么就可以认为其符合母公司高度战略重要性子公司的条件。 如果我们认为，中融国际能够不依赖有利的业务、财务及经济环境就可兑现其财务承诺；并且其投资组合的风险集中度显著降低，我们就可能将其展望调整为稳定。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级