标普：因兑付风险上升，将万达商管评级下调至“CCC”；评级仍列于负面信用观察名单（完整评级公告）
- 大连万达商业管理集团股份有限公司（万达商管）近期到期的债务（包括2023年7月23日到期的4亿美元债券，以及须于7月20日支付的2200万美元票息）面临的兑付风险上升。这是因为我们认为该公司在解冻境外现金（目前可能用作境内债务的质押）的操作上面临极高的执行风险。我们了解到，万达商管目前可动用的境外现金只有2亿美元。
- 此外，万达商管还有共计人民币133.5亿元境内外债券将于未来12个月内到期，使其面临巨大的偿付压力。我们认为自2023年4月以来，在偿还一系列到期债务后，该公司的可用现金持续减少。我们也认为该公司可能无法及时取用理财产品来偿还债务，而且在其子公司珠海万达商业管理集团股份有限公司（珠海万达商管）上市面临不确定性的背景下，万达商管与银行的关系也可能面临考验。我们认为，受限于珠海万达商管层面的现金可能也无法取用。母公司大连万达集团股份有限公司（万达集团）的流动性已然弱化，因此也将面临显著的流动性压力。
- 2023年7月20日，标普全球评级将万达商管的长期主体信用评级从“B+”下调至“CCC”。同时，我们将万达商业地产（香港）有限公司（万达香港）长期主体信用评级以及万达香港所担保优先无抵押债券的长期债项评级从“B”下调至“CCC-”。所有评级仍列于负面信用观察名单。首次列入是在2023年4月28日。
- 我们将在掌握更多细节，能够对万达商管兑付短期到期债务的能力（包括切实可行的后备方案）以及珠海万达商管的上市可能性做出评估之后再对信用观察及时做出决议。
香港，2023年7月21—标普全球评级7月20日宣布采取上述评级行动。
万达商管近期内到期债务的偿付面临执行风险。这些债务包括将于2023年7月23日到期的4亿美元债券，以及须于7月20日（宽限期为10天）支付的2200万美元票息。据我们了解，该公司目前可动用的境外现金共计2亿美元。我们认为，剩余部分资金需要该公司将目前可能用作境内债务质押的境外现金进行解冻。鉴于时间紧迫，我们认为该操作面临很高的执行风险。我们已将万达商管的管治水平评分从普通下调至较弱，以反映该公司在风险管理方面的不足。
未来12个月内万达商管面临很高的偿付压力。我们认为在自2023年4月以来完成合计人民币96亿元到期债券的偿付后，该公司的并表现金余额已从截至2023年一季度的305亿元减少至目前约人民币150亿-200亿元。我们估算其中约有80亿-100亿元现金困于珠海万达商管层面。我们认为万达商管可能无法及时取用这部分现金。在其子公司珠海万达商管于2023年底前上市持续面临不确定性的背景下，万达商管与银行的关系也可能面临考验。此外，我们也认为万达商管可能无法及时提取其理财产品（截至2022年底共计人民币490亿元）偿还债务。
因此，我们将万达商管的流动性指标评估从稍欠下调至疲弱。未来12个月内，该公司将有共计人民币133.5亿元境内外债券到期。
我们认为万达集团近期抛售资产获得的资金不足以补充该集团持续弱化的流动性。2023年7月，万达集团以人民币21.7亿元价格将万达电影8.26%的股份出售给了第三方，之后又以人民币23.4亿元的价格将8.14%的股份出售给了一家关联方。在该集团物业开发业务持续遇阻、银行关系可能弱化的背景下，我们认为此番资产出售仍不足以补充万达集团的流动性。此外，我们认为由于近期兑付风险上升，万达集团的贷款可能还面临加速偿还的风险。
我们认为，万达集团需要将其债务进行再融资并出售大规模资产才能显著改善流动性状况，并且同时增强其支持万达商管的财力。
一旦我们了解万达商管偿付近期债务的能力（包括落实的备用方案）的更多细节，我们预计将在切实可行的情况下尽快对信用观察状态做出决议。我们亦将评估兑付风险加剧对珠海万达商管上市的影响。
如果偿债前景进一步弱化，我们可能下调万达商管和万达集团的评级。如果万达商管或万达集团偿付债务的能力或意愿进一步恶化，则可能出现上述情形。
如果我们确认珠海万达商管不可能于2023年底之前上市，且万达商管和万达集团未能执行可行的后备方案以维持其未来六个月内的流动性，我们则可能下调其评级。
此外，如果兑付风险几乎确定或出现债务违约，我们亦可能下调万达商管、万达集团和万达香港的评级。
环境、社会及治理
ESG信用指标：从E-2, S-2, G-4调整为E-2, S-2, G-5
在我们对万达商管的信用评级分析中，治理因素是非常负面的因素。过往激进的、以收购推动的海外扩张和资产腾挪表明其大股东的重大影响力。此外，我们认为近期债务的兑付风险加剧反映其风险管理不足。近期因财务纠纷而频繁冻结股份，以及与珠海万达商管上市前投资者的谈判进展慢于我们预期，也说明了这一点。
环境和社会因素对信用分析的影响总体上为中性。自2019年完全剥离房地产开发活动后，万达商管的环境因素敞口便与整个房地产运营行业相当。目前租赁业务对其EBITDA的贡献率超过95%。该公司面临的安全问题少于房地产开发商，但也面临着消费者行为和经济趋势转变的风险。全国范围内良好的地域分布可缓解这一风险。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级