鹏元国际授予中国蒙牛乳业有限公司'BBB+'国际评级；展望稳定

2020年10月15日，中国香港。鹏元国际首次授予中国蒙牛乳业有限公司（蒙牛）'BBB+'的国际刻度长期主体评级，展望为稳定。蒙牛的主体评级包含了公司'bbb'的独立个体信用评分，以及与母公司中粮集团有限公司为公司提供外部支持使其评级在独立个体信用评分基础上得到1个子级的提升。蒙牛在中国的市场领先地位、产品多元化、成熟的分销渠道以及获得母公司中粮集团有限公司的潜在支持为其评级提供支持。另一方面，公司的评级受到其业务过于集中在中国和中国乳制品行业竞争激烈的制约。蒙牛稳定的展望反映了鹏元国际认为公司将能够保持其领先市场地位和经营优势的预期。 关键评级观点 正面因素 市场领先地位。蒙牛拥有成熟的品牌认知，长期以来一直是乳制品行业的龙头企业。公司连续十一年入选荷兰合作银行公布的“全球乳业十强排行榜”。2019年，蒙牛在中国乳业市场的市场份额为22%，远远超过排在其后仅有4%市场份额的光明乳业股份有限公司。 产品种类多元化并拥有强大的分销渠道。蒙牛拥有多种产品种类，而大多数竞争对手仅集中在一两个产品类别。产品的多样化有助于蒙牛最大限度地满足各类消费者不同需求，并赢得小众市场。近年来，蒙牛始终致力于优化其线上和线下的分销渠道，2019年公司线上液奶的市场份额从2018年的24.6%增长至26.7%。我们预期蒙牛将不断丰富其多元化产品线并提高分销能力，这将使公司继续保持当前增长速度并稳步扩张市场份额。 稳健的增长和利润率。得益于其多样化的产品组合和广泛的供应链网络，蒙牛的现金流和盈利能力近年来稳定增长。2016至2019年期间，蒙牛的收入年均复合增长率为13.7％，这得益于其强大的市场地位及其在低线城市的市场渗透率不断提高。虽然2020年上半年公司收入同比下滑5.8％，但这主要是由蒙牛剥离君乐宝引起的。受销售渠道补充库存的影响，公司利润在二季度强力反弹。此外，长期以来蒙牛毛利率和EBTIDA利润率波动性很低。公司在过去6年中有5年的EBITDA利润率落在7-9％的区间。我们预期，由于分销费用增加，2020年蒙牛的盈利能力将会略有降低，但我们仍然预期公司的EBITDA利润率将维持在6.5％左右。 稳健的财务状况。我们认为，蒙牛的财务状况稳健。最近五年，公司的总债务与总资本化比率保持在低于50%的水平，略低于同等营业规模同业的中位数。由于潜在收购导致借款增加以及EBITDA降低，公司的债务对EBITDA比率从2018年的2.2倍略微上升到2019年的2.5倍，2020年上半年度更进一步上升到3.5倍。我们预期2021年和2022年，公司将受益于疫情后市场复苏，其资本支出也有望于进一步回落，这将使得公司的杠杆将逐渐降低。 负面因素 行业和市场风险。蒙牛的业务高度集中在乳制品。公司面临生鲜奶价格上涨等市场风险和食品安全或竞争对手降价等行业风险。此外，蒙牛的海外业务有限，其奶源供应高度集中在内蒙古。 收购相关的风险不断增加。近年来，蒙牛一直积极进行并购活动。这不仅使公司的投资活动现金流出增加，还使经营风险增加，而并购带来的协同效应可能不如公司的预期。此外，蒙牛可能支付过高的并购溢价。 评级展望 蒙牛稳定的展望反映了我们认为公司将能够保持其领先市场地位和经营优势的预期。 出现以下情况时，我们将考虑下调蒙牛的主体评级：1）公司经营状况显著恶化。2）竞争对手不断抢占其市场份额。3）EBITDA利润率持续下降至6％。 出现以下情况时，我们将考虑上调蒙牛的主体信用评级：1）以债务对EBITDA比率衡量的杠杆持续降低至2倍以下。3）EBITDA利润率持续上升至10％。3）显着增强其市场地位。 注： 1、上述评级均为主动评级。 2、本文译自英文版新闻稿。若有分歧, 以英文版为准。 来源：鹏元国际