标普：山东黄金的高额资本开支将继续推升其债务规模

香港，2023年5月5日—标普全球评级今日表示，受大规模资本开支影响，山东黄金集团有限公司（山东黄金）未来两年的债务规模将继续增长，杠杆率也将维持高位，尽管产量增加和有利的金价会支撑该中国金矿企业同期的经营性现金流。 山东黄金（BBB-/稳定/--）的产量应能够在未来两年持续增长。我们预计，因加纳的Cardinal金矿和澳大利亚的Focus金矿开工投产，2023和2024年山东黄金的矿产金产量将由上年的44.5吨分别增长至45吨和50吨左右。未来两年其经营活动仍将以国内为主，在两个境外金矿达产后，海外产量的占比将为33%。 我们的基本假设是，黄金价格将从2022年1,802美元/盎司的高位回落，但仍将高于10年平均价格：2023年年内金价将为1,700美元/盎司，2024年将为1,500美元/盎司。 我们预计，未来两年山东黄金的年EBITDA将稳定保持在95亿-100亿元人民币区间。销量增加应能大体抵消价格回落导致的利润率收窄的不利影响。 尽管如此，因资本开支增加，公司的杠杆率仍将保持高位，从而导致期间其可自由支配现金流为负。资本开支（部分通过举债筹集资金）主要用于现有和新矿山的建设、采矿、扩产以及技术升级。Cardinal金矿将是重点投资项目，完工后其将成为山东黄金的第二大金矿。 此外，为达到公司设立的2025年实现年产80吨矿产金的目标，山东黄金将需要进行大规模收购。因潜在收购的时间和融资来源尚不确定，我们未将任何潜在收购纳入基本假设考量。 我们预计，山东黄金2023-2024年的债务对EBITDA比率将在10-11倍区间。公司拟以约128亿元收购国内的银泰黄金股份有限公司。该收购或将使山东黄金的杠杆率下降约1倍（银泰黄金的债务水平很低）。我们估算，银泰黄金2022年的矿产金产量和EBITDA分别相当于山东黄金产量和EBITDA的16%和29%。考虑到该交易仍有待批准，我们未将其纳入基本假设考量。 根据我们初步计算，2022年山东黄金的EBITDA大幅回升，调整后债务规模增长13%，债务对EBITDA比率改善至9.1倍。公司的大部分生产活动已从2021年矿山安全检查导致的停产中恢复正常。 相关研究 - Shandong Gold Group Co. Ltd., Nov. 27, 2022 - 山东黄金将从艰难的2021年复苏，2022年5月5日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级