穆迪将华新水泥的展望调整为负面；维持Baa1评级

香港，2023年12月1日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将华新水泥股份有限公司 (华新水泥) 的展望从稳定调整为负面。 与此同时，穆迪确认了华新水泥的Baa1发行人评级，以及华新水泥国际金融有限公司所发行债券Baa1的高级无抵押债务评级。后者是华新水泥的间接全资控股子公司，华新水泥为上述债券提供无条件及不可撤销的担保。穆迪还将华新水泥国际金融有限公司的评级展望从稳定调整为负面。 穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“负面展望反映中国房地产行业长期疲弱将结构性地减少水泥行业的需求并挤压利润率，此类风险削弱了华新水泥的财务缓冲，为其复苏之路增添了不确定性。” “维持评级反映华新水泥运营稳健，业务多元化、财务管理审慎、资本结构健康且流动性出色。这些因素有助于公司应对日益严峻的经营环境。”张兴昀补充道。 评级理据 华新水泥Baa1的发行人评级反映了该公司是中国领先的水泥生产商之一，有较长的经营历史并且在其核心市场上有强大的地位。公司审慎的财务管理和顺畅的融资渠道亦对评级构成支持。 另一方面，公司评级受到水泥行业疲弱的经营环境和建材行业固有的周期性的制约。 华新水泥的财务缓冲有所收窄。由于中国房地产市场长期低迷且经济放缓，穆迪预计2023年底华新水泥的总杠杆率将从2021年底的1.0倍升至2.2倍。2021年以来公司自由现金流为负。 该公司财务状况转弱主要是源于其海外扩张和非水泥业务多元化相关的资本计划。由于市场疲软，公司现金流低于预期，导致其增加债务以支持扩张。 为部分抵消严峻的经营环境带来的负面影响，华新水泥通过进一步实施产品多元化和扩大地域覆盖范围来增强其业务状况。2023年上半年，公司非水泥业务分别占公司总收入和净利润的38%和56%。此类非水泥业务包括骨料、商品混凝土、墙体材料、瓦板、石灰、水泥设备和废弃物处置等。 该公司已在中国以外的14个国家开展业务。穆迪预计2023年和2024年公司海外水泥业务净利润将高于国内水泥业务。 穆迪还预计新项目的收入贡献将增大，这将支持其2024年和2025年的收入增长。 不过，不确定性依然存在，因为水泥和非水泥业务板块都将受到类似的需求驱动因素的影响，包括房地产市场长期疲软，因此华新水泥的展望为负面。 受新项目带来的EBITDA增长以及2024年公司降低投资力度下其债务增长有限等因素支撑，穆迪预计2024年底华新水泥的杠杆率将降至2.0倍以下。 华新水泥的流动性出色。截至2023年9月底，该公司的现金和类现金资源约为人民币66亿元，这与其强劲的运营现金流足以覆盖未来12-18个月的计划资本支出和其他金融债务。 环境、社会和治理 (ESG) 因素 华新水泥面临碳转型、自然资本、废弃物和污染风险等环境和社会风险，这与其他受评水泥生产企业一致。向非水泥业务扩张令公司碳转型平均风险敞口降低。审慎的财务管理、管理层可靠性和良好的记录有助于缓解上述ESG风险。 公司股权结构也较多元化，拉法基豪瑞公司持有华新水泥41.46%股权。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于展望为负面，其评级上调的可能性不大。不过，若能实现以下几项，则其展望可能会恢复至稳定：(1) 华新水泥继续维持审慎的财务管理并逐步重建其财务缓冲；(2) 中国建材需求开始企稳、行业盈利能力开始回升。 具体而言，如果华新水泥的杠杆率下降且持续低于2.0倍，且持续生成正自由现金流，则其展望可能会恢复至稳定。 若发生以下情况，则穆迪可能下调华新水泥的评级：(1) 该公司市场份额或成本竞争优势下降；(2) 公司持续激进扩张，债务/EBITDA比率未能下降且持续低于2.0倍，或 (3) 未能维持审慎保守的财务政策，导致其财务或流动性缓冲削弱。 上述评级所采用的主要评级方法为2021年9月发表的《建筑材料业》。 按照2022年底的熟料产能计算，华新水泥是中国第五大水泥生产商。2022年公司披露收入为人民币305亿元。截至2023年6月30日拉法基豪瑞公司 (Baa1/稳定)持有华新水泥41.46%股权。该公司于1994年在上海证券交易所上市。截至2023年6月30日，华新水泥业务遍及国内16个省份和海外14个国家。 来源：穆迪投资者服务公司