惠誉确认广西交投‘BBB’的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 16 Sep 2024: 本文章英文原文最初于2024年9月16日发布于：Fitch Affirms Guangxi Communications Investment at ‘BBB’; Outlook Stable 惠誉评级已确认广西交通投资集团有限公司（Guangxi Communications Investment Group Corporation Ltd.，广西交投）的长期外币和本币发行人违约评级为‘BBB’，展望稳定。 此次评级确认是基于，广西自治区政府持续为广西交投提供支持，且该公司与政府之间的关联性强。广西交投在广西壮族自治区的高速公路和铁路网建设与开发中发挥着重要作用，公司运营的高速公路是国家公路规划网络的重要组成部分。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“几乎肯定” 惠誉认为，广西自治区政府在必要时“几乎肯定”会为广西交投提供特别支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，广西交投的政府支持得分为45分（满分60分）。该得分是基于惠誉对广西自治区政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 政府决策及监管力度“很强” 广西交投由广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会（广西国资委）全资拥有，因此受到广西自治区政府的严格管控。广西国资委对该公司的经营和投融资活动实施全面控制和监督。广西交投的并购、战略发展、重大资本支出、投融资计划等所有重要事项均须获得政府批准。 支持先例“强” 广西交投在财务和运营层面均高度依赖地方政府的支持。2019至2023年间，广西交投从政府收到约310亿元人民币的政府专项债， 220亿元人民币的资本注入和划转，70亿元人民币的补贴和150亿元人民币的车辆购置税。惠誉预计，政府将继续为广西交投提供支持。但是，惠誉未给予支持先例指标更高的评估结果，因为政府支持不足以覆盖广西交投的大部分资本支出，或不足以使其维持足够强劲的财务状况。 支持动机 维持政府政策职能“强” 广西交投若发生财务违约，或将影响广西自治区公共交通服务的连续性，还可能会延误政府交通基础设施建设计划的实施进度。广西交投旗下从事铁路投资的子公司广西铁路投资集团有限公司是广西自治区唯一一家为广西铁路网的开发提供及时资金支持的地方政府相关企业。 但是，惠誉未给予广西交投维持政府政策职能指标更高的评估结果，因为该公司提供的大部分服务由其子公司执行，广西交投若违约不太可能带来直接的影响。 蔓延风险“很强” 公众认为广西交投是广西国资委下属资产规模最大的政府相关企业之一，属于核心政府相关企业。此外，该公司还是一家标杆发行人，这意味着投资者将其债务发行情况视为地方政府融资能力的指征。广西交投经常在债券市场发行债券，债券占其披露的债务总额的20%。惠誉认为，广西交投若违约将会损害自治区政府的信誉，推升当地政府相关企业的融资成本。 独立信用状况 惠誉基于广西交投“中等”的风险状况和‘b’的财务状况评定其独立信用状况为‘b’。惠誉预测2028年末广西交投的净债务/EBITDA比率为28.8倍，处于中等水平，因此评定其独立信用状况处于‘b’类别的中间水平。 风险状况：“中等” 惠誉基于以下指标的综合评估结果评定广西交投的风险状况为“中等”： 收入风险：“中等” 惠誉基于广西交投“中等”的需求和定价特征评定其收入风险为“中等”。广西交投的收入来源多样化，但存在一定的地域和客户集中度。惠誉预计，该公司的需求会随着广西自治区的经济表现和居民对公路交通依赖度的变化而波动。尽管广西交投提供的政策服务的价格受到规管，但惠誉认为该公司的收入将随通胀率而增长。 支出风险：“中等” 惠誉评定广西交投的支出风险为“中等”，因为该公司的经营成本和供应风险以及投资规划的评估结果均为“中等”。2023年，销售成本占广西交投经营支出的 92%。收费公路相关成本非常稳定，且可预测性高。得益于自治区政府的直接监督，广西交投拥有成熟的投资规划机制和良好的执行往绩。 负债与流动性风险：“中等” 惠誉评定广西交投的负债与流动性风险为“中等”，因为其债务和流动性特征为“中等”。广西交投的债务期限分布均衡，截至 2023 年末其债务的加权平均年限超过 6 年，因为该公司在很大程度上依赖长期银行贷款为收费公路开发提供资金。广西交投是活跃的债券市场发行人。此外，广西交投拥有充足的偿债流动性，并与中国大型银行保持良好关系。 财务状况为‘b’ 惠誉评定广西交投的财务状况为‘b’。截至 2023 年末，广西交投的调整后债务净额/EBITDA比率为 28.1 倍，惠誉预计中期内该比率将小幅升至 28.8 倍。这主要是考虑到广西交投在本地交通网络和改善运营方面的资本支出计划。次要指标显示，该公司的偿债覆盖率为 'b'，总利息覆盖率为 'b'，流动性覆盖率为 'aaa'。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对广西交投进行评级是基于，惠誉评定广西自治区政府的决策和监管力度“很强”，先例支持“强”且政府的支持动机强，因为该公司维持政府政策职能的评估结果为“强”，若违约带来的蔓延风险的评估结果为“很强”。 惠誉认为，广西交投若违约，广西自治区政府几乎肯定会为其提供支持。此外，该评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定广西交投的独立信用状况为‘b’。 债务评级 惠誉同时确认广西交投2025年7月12日到期、票息率为3.95%的3亿美元债券的评级为‘BBB’。上述债券由广西交投直接发行，构成其直接、无条件、非次级、无抵押债务，在任何时间与该公司的所有其他未偿无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序，彼此之间无任何优先权。因此，惠誉将该等债券的评级与广西交投的发行人违约评级等同。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年的历史数据和2024至2028年的情景假设，包括： - 2024至2028年间经营收入年均增长4.2%，反映其收费公路收入和石油产品销售收入的稳定增长； -2024至2028年间经营支出年均增长3.7%，反映其稳定的成本结构； - 2024至2028年间年均净资本支出为450亿元人民币，用于为集团的交通基础设施投资提供资金； - 债务成本与2023年水平持平。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： -惠誉下调对广西自治区政府为广西交投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 政府决策和监管力度减弱，政府过往支持的稳定性下降，广西交投维持政府政策职能的评估结果走弱，或蔓延风险带来的影响降低。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： -惠誉上调对广西自治区政府为广西交投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 广西交投是负责广西自治区高速公路和铁路网建设与发展的主要政府相关企业，也是广西壮族自治区最大的 政府相关企业之一。该公司还销售成品油，开展物资贸易以及房地产和金融服务等其他业务。此外，广西交投还涉足铁路投资和建设业务。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级