穆迪在主权评级行动后将信达资产与东方资产及其子公司以及诚通香港的评级列入下调的观察名单（完整评级公告）

香港，2023年12月7日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司今天将中国信达资产管理股份有限公司 (信达资产) 与中国东方资产管理股份有限公司 (东方资产) 及其子公司中国信达 (香港) 控股有限公司 (信达香港) 、南洋商业银行有限公司 (南洋商业银行) 和东兴证券股份有限公司的评级列入下调的观察名单。此前的展望为负面。 穆迪也将中国诚通香港有限公司 (诚通香港) 的评级列入下调的观察名单，后者是中国诚通控股集团有限公司 (中国诚通) 的全资子公司。此前的展望为稳定。 此次评级行动之前，穆迪维持中国政府A1的发行人评级，并将评级展望从稳定调整为负面。关于主权评级行动的更多信息，请参见穆迪于2023年12月5日发布的新闻稿：https://ratings.moodys.com/rmc-documents/412137 下调观察也是因为穆迪认为上述国企及其子公司的评级面临下行风险，原因是从政府支持的优先级来看，具有政策职能的国企高于高度商业化的国企，涉及国家安全和重要基础设施等战略重要性较高的国企会优先得到支持。这可能会降低上述国企及其子公司的评级中因支持带来的子级提升。 评级理据/可引起评级上调或下调的因素 今天的评级行动主要反映了中国主权评级展望从稳定调整为负面，而展望调整为负面反映了中国中央政府及整体公共部门会向面临财务压力的地方政府及国企提供财政支持的迹象日益明显，这对中国的财政、经济和体制实力构成广泛的下行风险。主权评级行动也反映了中期经济增长结构性持续下降的风险增加，以及房地产业不断萎缩的相关风险上升。上述趋势凸显了与政策效用相关的风险逐渐加大，包括设计和执行政策面临的双重挑战，即在防范道德风险及控制主权政府资产负债表所受影响的同时，支持经济结构调整。因此，穆迪预计政府对陷入财务困境的实体提供支持将会更有选择性，而国企与地方政府的信用状况面临进一步受压的长期风险。 此次评级行动也反映了穆迪认为受影响公司获得的政府支持可能会下降。穆迪预计中央政府对受影响公司的支持将更有选择性，并且力度会低于以往，因为多项政府指令再次强调了地方政府应承担其辖区债务问题的管理责任。上述政策指令与政府部门去杠杆和降风险的目标一致。政府相关发行人等非城投国企获得的支持也可能会相应下降。从政府支持的优先级来看，央企高于地方国企，具有政策职能的国企高于高度商业化的国企，此外涉及国家安全和重要基础设施等战略重要性较高的国企会优先得到支持。因此，对于有较大商业类业务敞口的企业，区别于公用事业和油气等行业的政府发行人，其政府支持假设存在重大下行风险，即支持会低于穆迪此前预期。 穆迪认为国有资产管理公司和投资公司有较大的商业类业务敞口，包括其不良资产管理、证券投资和金融服务业务。此外，对于遭受较大损失和资本侵蚀的中国华融资产管理股份有限公司 (Baa3/评级观察) 和中国长城资产管理股份有限公司 (Baa1/评级观察，基础信用评估b1) ，政府支持缺乏透明度和一致性可能反映了政府对资产管理公司的支持比过去更有选择性且力度也更低。 这一变化也将影响资产管理公司的子公司和投资公司，上述企业目前受益于中央政府的支持。穆迪可能会调整对这些发行人的支持假设。根据穆迪的联合违约分析框架，子公司评级的主要考虑因素之一是其母公司和中央政府的评级以及其向上述子公司发行人提供支持的意愿和能力。因此，此类子公司的评级对其母公司和政府的评级下调较为敏感。 穆迪的评级观察将侧重：由于中央政府的支持能力可能趋弱以及支持意愿下降，上述公司及其子公司得到的政府支持水平是否会发生变化；在中国房地产市场和资本市场面临压力的情况下，上述发行人的盈利能力、资产质量和资本水平等个体信用状况如何。 信达资产 信达资产A3的长期发行人评级包含了ba2的基础信用评估和5个子级的提升，提升依据是根据穆迪对政府相关发行人的联合违约分析，穆迪认为该公司将获得中国政府极高水平的支持，并且两者之间依存度极高。政府支持水平的可能下降将直接影响子级提升，进而影响该公司的发行人评级。 穆迪预计，由于房地产市场调整以及宏观经济面临压力，较高的减值计提将继续对信达资产的盈利能力产生压力。但是，信达资产的资产质量和风险管控优于同业，同时其资本充足率相对稳定。 信达香港 信达香港Baa1的长期发行人评级包含了ba3的名义基础信用评估、穆迪认为来自信达资产的极高水平支持假设带来的一个子级的提升，以及中国政府通过信达资产提供极高水平的支持假设带来的4个子级的提升。信达资产评级的可能下调及政府支持水平下降将直接影响子级提升，进而将影响信达香港的发行人评级。 信达香港ba3的名义基础信用评估反映了其重大的资产质量与流动性风险，这与该公司的不良资产管理业务、疲弱的资本充足率和较高的债务负担相关，原因是该公司于2016年收购南洋商业银行，以及房地产业相关的拨备与敞口较大导致盈利能力趋弱。 南洋商业银行 南洋商业银行A3的长期存款评级包含baa2的基础信用评估和调整后基础信用评估、穆迪高级解困损失分析带来的一个子级提升，以及穆迪认为中国政府通过南洋商业银行最终母公司信达资产提供中等水平的间接支持带来的一个子级提升。信达资产评级的可能下调及政府支持水平下降可能会影响南洋商业银行存款评级目前包含的子级提升。 穆迪也认为南洋商业银行的基础信用评估承受下行压力，原因是该银行对中国内地房地产业的敞口导致其资产质量和盈利能力面临挑战，尤其是其对信用质量较弱的房地产企业提供的境外贷款。 对于南洋商业银行其他低层级的证券，穆迪的高级解困损失分析显示其次级债的解困损失为中等，因为其次级债规模不大，并且来自更低级别的工具和剩余权益的保护有限，因而在该银行的调整后基础信用评估之上并无子级提升。此外，穆迪的高级解困损失分析显示该银行优先股的解困损失较高，因为来自剩余权益的保护有限，因而在该银行的调整后基础信用评估之上产生3个子级的向下调整。低层级证券获得政府支持的可能性较低，因此穆迪并未在该银行的次级债和优先股评级中包含任何子级提升。 穆迪的高级解困损失分析显示南洋商业银行的交易对手风险评估和交易对手风险评级的解困损失极低，因而在该银行baa2的调整后基础信用评估之上产生3个子级提升。 东方资产 东方资产A3的长期发行人评级包含了ba3的基础信用评估和6个子级的提升，提升依据是根据穆迪对政府相关发行人的联合违约分析，穆迪认为该公司将获得中国政府极高水平的支持，并且两者之间依存度极高。政府支持水平的可能下降将直接影响子级提升，进而影响该公司的发行人评级。 穆迪认为东方资产的基础信用评估面临严重的下行压力，主要原因是房地产业和经济压力导致其盈利能力趋弱及资产质量下降。该公司的重组类不良资产管理业务对房地产开发商有较大的敞口。 此外，东方资产的信用质量可能会因其子公司大连银行而承受进一步的下行压力，原因是该银行也面临上升的减值支出及其财务业绩较弱。 东兴证券 东兴证券Baa2的长期发行人评级包含了ba2的个体信用评估、穆迪认为必要时该公司得到母公司东方资产极高水平的支持带来的一个子级的提升，以及穆迪认为中国政府通过其母公司提供高水平支持带来的两个子级的提升。东方资产评级的可能下调及政府支持水平下降将影响子级提升，进而影响该公司的发行人评级。 东兴证券ba2的个体信用评估反映了其良好的资金状况和流动性，以及与全球同业相比较低的杠杆率。上述优势被以下因素抵消：该公司波动的盈利能力，其金融资产相关的投资风险，以及与国内其他主要证券公司相比品牌实力有限。 诚通香港 诚通香港Baa1的长期发行人评级包含了ba3的个体信用评估和5个子级的提升，提升依据是该公司得到其母公司中国诚通的支持以及中国政府的间接支持，原因是穆迪认为中国诚通与中国政府的依存度极高，并会得到后者的极高水平支持。母公司与诚通香港所获的政府支持可能下降将直接影响诚通香港的发行人评级。 诚通香港ba3的个体信用评估反映了该公司资产增速较快、杠杆率上升和利润波动性较高产生的风险。但该公司的融资渠道良好，并且其贷款和债务投资组合的信用风险适中，因而缓解了上述风险。 鉴于上述发行人的评级列入下调的观察名单，未来12-18个月其评级不大可能上调。 如果穆迪认为当前的政府支持假设及子级提升依然符合上述发行人的评级，则穆迪可能会确认其评级。 如果中央政府即将提供注资等充足的支持来加强上述公司的个体信用质量，则穆迪也可能会确认其评级和基础信用评估。 反之，如果发生以下情况，穆迪可能会下调上述公司的评级：穆迪认为政府会优先将其资源用于支持具有公共政策职能而非高度商业化的国企，以及支持涉及国家安全和重要基础设施等战略重要性较高的企业，或者没有迹象表明资产管理公司会得到更多的实质性支持。 如下文所述，若上述公司的基础信用评估或个体信用评估被下调，则穆迪也可能会下调其评级。 若发生以下情况，信达资产的基础信用评估可能会下调：其资产质量、盈利能力或资本基础削弱，有形普通股/受管理总资产比率降至8.5%以下；资金状况和流动性恶化，或公司未能满足资本充足率和杠杆率的最低监管要求。 若发生以下情况，信达香港的名义基础信用评估可能会下调：该公司的资产质量大幅恶化，或其有形普通股/受管理总资产比率持续处于负值。南洋商业银行信用状况的大幅削弱也可能导致信达香港的名义基础信用评估下调。 若发生以下情况，南洋商业银行的基础信用评估可能会下调：该银行对内地房地产开发商敞口相关的信用风险成为实际风险，导致其资产质量显著恶化，减值贷款占贷款总额的比例超过3%；贷款损失拨备大幅提高造成其盈利能力和资本水平趋弱，净利润/有形资产比率低于0.35%，有形普通股/风险加权资产比率低于13%。 若发生以下情况，东方资产的基础信用评估可能下调：其资产质量或资本基础削弱，有形普通股/受管理总资产比率低于8%；出现严重亏损；资金状况和流动性恶化，或该公司未能满足资本充足率和杠杆率的最低监管要求。 若发生以下情况，东兴证券的个体信用评估可能下调：其盈利能力大幅下降；杠杆显著上升或流动性和资金状况恶化导致其财务状况严重削弱；风险偏好大幅上升，或该公司受到监管处罚或出现风险管理失误，因而严重损害其运营和管理稳定性。 若发生以下情况，诚通香港的个体信用评估可能会下调：该公司持续亏损，侵蚀其资本充足率；在未获得充足注资的情况下继续快速增长，导致有形普通股/受管理总资产比率降至8%以下；资产质量和流动性严重恶化。 采用的主要评级方法和模型 解困损失子级调整额外子级调整关联方支持水平与关联方的依存度关联方支持带来的子级提升政府支持水平与政府的依存度政府支持带来的子级提升 来源：穆迪投资者服务公司