穆迪授予秦淮数据首次Ba2的公司家族评级；展望稳定（完整评级公告）
香港、2021年7月27日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。
穆迪投资者服务公司已向秦淮数据集团控股有限公司授予首次Ba2的公司家族评级。
与此同时，穆迪向秦淮数据拟发行的美元票据授予Ba2的高级无抵押债务评级。
上述评级展望稳定。
秦淮数据将利用发债募集的资金偿还现有债务及用于其他一般企业用途。
评级理据
穆迪助理副总裁/分析师熊扬厉表示：“秦淮数据Ba2的公司家族评级反映了数据中心在中国的稳固需求、该公司充足的承诺预租带来可预见的利润流、中等的杠杆率，以及新完工数据中心入驻率可相对快速升至90%。”
秦淮数据是中国超大规模数据中心运营商，并于2020年10月在纳斯达克上市。秦淮数据开发并拥有其大部分数据中心及全部超大规模数据中心。截至2021年3月底，该公司拥有14个在运数据中心中的12个。穆迪将秦淮数据视为房地产投资信托基金（REIT）进行评级，原因是该公司对其数据中心的所有权极高，并且大部分收入来自数据中心租赁。
该公司的客户关系较强，其数据中心提供优质可靠的电力、制冷和网络连接的一体化基础设施。
随着数字化经济中的数据创建规模扩大以及企业将数据存储转向异地和云网络，未来12-18个月中国超大规模数据中心资产的需求前景向好。
此外，新冠肺炎疫情已带动远程工作增加、网络娱乐消费增长及电子商务的渗透率提高。这些因素提升了大型云运营商和领先科技公司对数据中心资产的需求。
随着规模效益不断实现，穆迪预计未来12-18个月秦淮数据的收入将增长大约45%-50%，调整后EBITDA利润率将升至35%-40%左右。2020年秦淮数据披露的收入增长了大约115%至人民币18亿元，调整后EBITDA利润率从上年的25%增至27%左右。穆迪计算调整后EBTIDA并未加回股权激励支出、重组支出或管理咨询服务费。
强劲的收入增长将受到下列因素的推动：未来12-18个月秦淮数据新增40%-45%产能，以及部分现有数据中心的入驻率持续上升。截至2021年3月，秦淮数据的在建数据中心有大量承诺预租，约70%的在建单位已经签约。
与此同时，该公司不断扩大的规模将降低其运营成本（包括管理、市场和一般维护成本），这将提高其调整后EBITDA利润率。
“但是，秦淮数据的规模相对较小，租户集中度较高，且公司采取扩扩张性资本支出计划，这些因素抵消了上述优势，因此制约了其公司家族评级。”熊扬厉补充称。
秦淮数据的租户字节跳动对前者2020年总收入的贡献约为82%。穆迪预计未来12-18个月字节跳动将继续在秦淮数据的总收入中占比75%-80%。
下列因素在一定程度上缓解了较高的租户集中度影响：字节跳动是中国增长最快的互联网科技企业之一，并有多元化的业务；秦淮数据与字节跳动签订了5-10年的较长租约，并且后者并无违反合约或信用问题的记录。
此外，秦淮数据是字节跳动在中国关键业务数据中心资产的最大供应商之一。如果字节跳动决定将目前租用的秦淮数据的数据中心中的一大部分搬离，则可能会产生较高的切换成本，并对其业务造成冲击。
此外，微软公司（Aaa/稳定）已成为秦淮数据的数据中心国际租户。穆迪预计秦淮数据的租户基础将逐步多元化。
穆迪预计秦淮数据的新投资将产生良好的回报，反映了数据中心资产的有利需求前景。秦淮数据的开发敞口上升，约占其现有产能的40%-45%。鉴于储备项目较多，该公司需要维持财务灵活性，并实现外部资本来源多样性，从而为开发业务提供资金。
穆迪预计秦淮数据将从财务政策和潜在的执行风险角度出发，以审慎的态度对待扩张。秦淮数据目前强劲的现金结余和适中的杠杆率可为抵御上述风险提供缓冲。
虽然秦淮数据有重大扩张计划，但穆迪预计该公司的杠杆率与全球同业相比将维持在温和的水平。未来12-18个月该公司以总债务和优先股/总资产比率及净债务/EBITDA比率衡量的杠杆率将分别保持在40%和3.0倍。
秦淮数据的流动性出色。截至2021年3月，该公司的现金结余约为人民币69亿元，这与运营现金流将足以覆盖未来12个月的计划资本支出和到期贷款。截至2021年3月31日，该公司未动用的承诺信贷约为人民币8.32亿元。
秦淮数据的高级无抵押债务评级未受运营公司债务优先受偿的影响，因为控股公司受益于运营公司根据VIE合约安排上缴的现金流。此外，尽管秦淮数据是控股公司，但其债权人可受益于其运营多样性，且现金流来自亚太区多家运营子公司。业务的多元化缓解了结构性从属风险。
上述评级还考虑了以下环境、社会和公司治理（ESG）因素。
中国政府为超大规模数据中心设定了目标，即到2022年实现能源使用效率（PUE）低于1.4。秦淮数据的部分租户也对环境影响和公司能源使用来源较为敏感。
秦淮数据已在持续改善PUE，2020年其数据中心的该指标为1.22。该公司采购的总能源中51%来自可再生能源，并作出了到2030年其中国的超大规模数据中心100%采用可再生能源的长期承诺，以达到范围一和范围二排放均实现碳中和。
从社会风险角度来看，穆迪预计数字经济中创建的数据将推动数据中心需求的大幅增长。尽管如此，如果数据中心业主无法交付规定效率的产品质量、供暖和制冷基础设施，这可能会妨碍其与租户的关系，并对租赁趋势产生实质性影响。自成立以来，秦淮数据已显示了良好的运营记录，且未发生因服务质量问题造成重大的租户退租事件。
在公司治理风险方面，秦淮数据的股权集中度较高。截至2021年3月，贝恩资本下属机构持有大约47.1%的股权和81%的投票权。
秦淮数据董事会的10名成员中包括3名独立董事，另有3名成员由贝恩资本下属机构任命。
秦淮数据的上市公司身份及其遵守严格的信息披露要求可部分缓解上述集中度风险。
此行业的资本密集性质也导致管理层有较强的投资意愿。但是，秦淮数据适中的杠杆率、稳固的流动性和专业的管理层支撑了其管理挑战的灵活性和能力。
可引起评级上调或下调的因素
稳定展望反映了穆迪预计秦淮数据现有的数据中心将维持较高的入驻率，并会按时按预算完成数据中心的建设。穆迪也预计该公司新完工的数据中心将在6-9个月内达到高入驻率。
此外穆迪预计该公司在扩张和收购上将保持审慎态度，并维持良好的流动性。若中国监管制度发生不利变化，并可能影响该公司的运营或业务模式，这将会对评级带来负面影响。
如果发生以下情况，秦淮数据的评级可能会上调：该公司采取审慎的财务战略进行扩张，提高投资组合收益率，改善租户基础的多样性，同时维持稳定的流动性和信用质量。
表明上述情况的信用指标包括：该公司的净债务/EBITDA比率持续低于4.0倍；以EBITDA/利息和其他固定支出比率衡量的固定支出覆盖率持续高于3.5-4.0倍；总入驻率持续高于90%，调整后EBITDA利润率持续高于45%。
若发生以下情况，秦淮数据的评级可能会下调：净债务/EBITDA比率持续高于5.0倍，或固定支出覆盖率持续低于2.5。
如果秦淮数据的运营指标显著恶化（包括出租率下降及EBITDA利润率未能改善至35%-40%），这也可能会对该公司的评级产生压力。如果该公司的开发敞口大幅提高，而没有充足的承诺预租，并进行大规模收购，这可能也会对评级造成负面影响。
上述评级所采用的主要评级方法是2018年9月发表的《房地产投资信托基金和其他商业地产公司》。
秦淮数据于2015年成立，总部在中国北京。该公司持有、开发和运营关键业务数据中心，供大型云运营商、科技公司和企业客户租用。截至2021年3月，秦淮数据在中国运营13个数据中心，在马来西亚运营一个数据中心，总资产价值约为人民币167亿元。
来源：穆迪投资者服务公司