惠誉确认中国银河及其子公司的评级；展望稳定
Fitch Ratings - Taipei/Shanghai - 05 Jul 2024: 本文章英文原文最初于2024年7月5日发布于：Fitch Affirms Ratings of China Galaxy Securities and Subsidiaries; Outlook Stable
惠誉评级已确认中国银河证券股份有限公司（China Galaxy Securities Co., Ltd.，中国银河）及其子公司中国银河国际控股有限公司（CGS International Holdings Limited，银河国际）的长期发行人违约评级和股东支持评级分别为'BBB+'和'bbb+'，展望稳定。
惠誉同时确认中国银河的两家新加坡子公司中国银河国际证券私人有限公司（CGS International Securities Pte. Ltd.，银河国际证券）和中国银河国际证券新加坡私人有限公司（CGS International Securities Singapore Pte. Ltd.，银河国际证券新加坡）的长期发行人违约评级和股东支持评级分别为'BBB-'和'bbb-'，展望稳定。
中国银河是中国领先的证券公司，从事证券经纪、投资银行、自营交易、资产管理和国际业务。中国银河在中国有着广阔的客户覆盖网络。中国银河由中国银河金融控股有限责任公司持股47%，中国银河金融控股有限责任公司由中央汇金投资有限责任公司（中央汇金）持股69%。中央汇金依据国务院授权对重要国有金融企业进行股权投资，并对中国银河拥有控制权。
银河国际是中国银河的全资子公司，并且是是集团开展国际业务的核心境外综合平台。银河国际证券是中国银河通过银河国际全资持有的新加坡全资子公司（自中国银河于2023年12月将持股比例提高到100%以来）。银河国际证券是一家中间控股公司，立足于东南亚市场为中国银河的全球客户提供资本市场服务，包括经纪、股票研究、投资银行和资产管理。银河国际证券新加坡是银河国际证券在新加坡的全资子证券公司。
关键评级驱动因素
受支持因素驱动的评级：中国银河发行人违约评级的支持因素在于，惠誉认为，在中国银河面临压力时，该公司的实际控制人中央汇金将为该公司提供特别支持。受支持因素驱动的评级亦反映出中国银河在支持金融体系稳定及政府实现海外发展目标方面所承担的战略性职能。此外，根据中国证券监督管理委员会要求，中国银河的公司章程载明其主要股东承担为中国银河提供资本支持的法定义务。
惠誉认为支持因素还体现为，中央汇金对中国银河的控股权及对中国银河的董事会实施强有力的监督，以及中国银河若违约将给股东造成的声誉影响。鉴于中国银河在促进中国金融市场发展中所发挥的作用，惠誉预期中央汇金将继续为中国银河的最大股东。稳定展望反映了惠誉预期，中期内中国银河从母公司获得特别支持的可能性将保持不变。
稳定的行业风险经营环境：中国证券业的行业风险经营环境（SROE）评分维持在‘bbb-’/稳定，这得益于趋严的监管框架有助于促进资本市场的长期增长。不过，资本市场持续演进叠加经济不利因素或会导致业务出现波动。经营环境评分高于‘bb’评级类别的隐含评分，因为惠誉认为，中国稳健的外部融资条件和以往稳定的经济表现提供的中国金融和经济稳定性将高于隐含经营环境评分所对应的水平。
资本市场面临近期挑战：虽然股票市场的成交量已逐步企稳，但为提高上市公司质量而采取的更严格的监管措施以及对地方政府融资的限制扰乱了投资银行业务。这不利于IPO交易且令债务发行活动承压。然而，预计该等举措有望产生长期的收益，因其可减少低质量发行人的信贷风险，并通过提高数据透明度和披露来提高监管水平。这从而有利于金融体系总体稳定。
重要的信贷中介角色：作为中国领先的证券公司之一，中国银河在支持资本市场发展与助力中国政府推进直接融资活动方面有着成功的过往表现。 此外，中国银河还充当了中央汇金打开东南亚市场的重要窗口，顺应政府拓展海外发展的政策。
盈利面临压力：惠誉预计监管机构对上市要求及地方政府杠杆率的要求收紧将使得中国银河2024年的投资银行业务及整体利润回报承压。中国银河的盈利水平（按营业利润/平均股东权益的比率衡量）从2022年的7.9%降至2023年和2024年第一季度的7.1%和5.4%。虽然自营交易收入从2022年的困境中复苏，但2023年的利润因资本市场情绪疲软导致经纪收入减少而承压。
资本水平稳健：相较于所承担的业务风险，中国银河的杠杆率一直维持在充裕的水平，且持有充足的资本缓冲来应对意料之外的市场动荡。2020年至2024年第一季度，该公司调整后的净有形杠杆率稳定在4.0倍至4.7倍的区间。
依赖批发性融资：中国银河依赖批发性融资，尤其是通过回购进行短期融资，这与其同业一致。不过，中国银河的流动性覆盖缓冲充足，其回购的抵押物充足且信用质量适当，这缓解了上述风险。此外，中国银河的融资和流动性状况还反映了，该公司具备流动性应急计划，以及从其母公司中央汇金获得一般流动性支持的可能性。
香港子公司评级：惠誉将银河国际与中国银河的评级等同，这是因为惠誉评估中国银河为其提供支持的意愿极高。作为中国银河的核心海外综合平台，银河国际负责管理中国银河所有的境外国际业务。国际业务是中国银河的五大主要业务板块之一，符合中央汇金推动中国证券业走向国际化的战略。银河国际与中国银河的运营高度整合。
新加坡子公司评级：银河国际证券的评级反映了，惠誉认为中国银河的最终股东中国（‘A+’/负面）通过中国银河为银河国际证券提供支持的可能性高。评级受支持驱动亦反映了，尽管业务协同效应仍较低，但银河国际证券与中国银河的战略关联性有所提高，银河国际证券的董事会和管理层亦由中国银河全面控制，且银河国际证券与中国银河的日常运营高度整合。惠誉还认为，中国银河的全资海外子公司若违约，中国银河将面临较高的声誉损失。
银河国际证券新加坡的评级与银河国际证券的评级等同，因为作为银河国际证券的全资子公司，银河国际证券新加坡是银河国际证券核心的、在新加坡的唯一平台，并与银河国际证券的运营高度整合。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
发行人违约评级 – 中国银河和银河国际
若惠誉将中国主权信用评级下调至‘A-’或以下，这或将导致中央汇金的信用状况发生相似幅度的下调，从而很可能导致惠誉下调中国银河的发行人违约评级。
若中国银河在促进中国资本市场的发展和稳定以及支持中央汇金发展海外市场的作用显著减弱，亦或将导致惠誉下调中国银河的评级。若中央汇金提供支持的意愿减弱（可能表现为中央汇金显著减持对该公司的股权导致中央汇金与中国银河之间关联性减弱），亦可能导致惠誉对中国银河采取负面评级行动。若持续疲弱的业务表现未能满足大股东的预期，亦可能导致对于支持因素的重新评估。
如果有迹象表明中国银河支持银河国际的意愿和能力减弱，则惠誉可能会下调银河国际的评级。
发行人违约评级 – 银河国际证券和银河国际证券新加坡
若惠誉下调中国银河的发行人违约评级，则会导致惠誉对银河国际证券和银河国际证券新加坡的发行人违约评级进行同等幅度的下调。
若中国银河向银河国际证券提供特别支持的意愿发生变化（如中国银河大规模稀释对银河国际证券的股权，或银河国际证券与中国银河的整合程度大幅下降，以及银河国际证券促进中国银河进行海外扩张（尤其在东南亚市场）的职能大幅下降，从而导致二者的关联性减弱），可能引发惠誉下调银河国际证券的发行人违约评级。银河国际证券的财务表现长期低于母公司的目标，亦可能导致其对于母公司的战略关联性下降，或将导致惠誉采取负面评级行动。
惠誉若下调银河国际证券的发行人违约评级，亦或导致银河国际证券新加坡的发行人违约评级的下调。惠誉若不再将银河国际证券新加坡视为银河国际证券的核心子公司，亦有可能对银河国际证券新加坡采取负面评级行动。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
发行人违约评级 – 中国银河和银河国际
若惠誉将中国主权信用评级或中央汇金信用状况的内部评估上调，显示股东有着更强的支持中国银河的能力，且提供特别支持的意愿并不减弱，将导致惠誉对中国银河采取正面评级行动。
如果惠誉认为中国银河对中国政府的系统重要性上升（尽管与大型国有银行的重要性相比，出现该情况的可能性较低），或该公司承担了更重要的政策性职能，则惠誉可能会上调中国银河的评级。
惠誉若上调中国银河的评级，则亦将上调银河国际的评级。
发行人违约评级 – 银河国际证券和银河国际证券新加坡
惠誉若上调中国银河的发行人违约评级，则会导致惠誉对银河国际证券和银河国际证券新加坡的发行人违约评级进行同等幅度的上调。
惠誉若认为银河国际证券的战略重要性显著提升（体现为与中国银河的业务协同效应显著提高），亦可能对银河国际证券采取正面评级行动。
银河国际证券新加坡的评级上调似无可能，因其发行人违约评级已与银河国际证券的发行人违约评级等同。惠誉若对银河国际证券采取正面评级行动，则将上调银河国际证券新加坡的评级。
与其他信用评级相关联的公开评级
银河国际、银河国际证券及银河国际证券新加坡的评级与中国银河的评级直接相关联。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对ESG因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级