标普：确认康师傅控股的“A-”评级，展望稳定；流动性水平调整至强劲

- 康师傅控股有限公司（康师傅控股）有望保持方便面和茶饮料业务的市场份额，尽管部分产品提价。 - 由于康师傅控股在派息后现金水平减少，我们预期2022年其债务杠杆率将微升至0.1倍（2021年为净现金），2023年将重回净现金状态。 - 康师傅控股的流动性缓冲空间略微收缩，因此我们将公司的流动性评估从极强调整至强劲。康师傅控股现有流动性水平依然足以满足需求。 - 2022年7月26日，标普全球评级确认康师傅控股的长期主体信用评级“A-”及其优先无抵押债券的长期债项评级“A-”。 - 稳定展望反映我们认为，康师傅控股2022和2023年的收入将达到中个位数的增长，其2023年的息税与折旧摊销前利润率将从2021年的8.9%回升至10.6%。 香港，2022年7月27日—标普全球评级7月26日宣布，采取上述评级行动。 国内新冠疫情和宏观经济前景走弱令方便面业务板块受益。中国最近一轮疫情导致主要城市于3月至6月初实施封控措施，居家消费随之增加。就业市场和消费者信心下滑或促使消费者转向方便面等低价食品选项。 康师傅控股占据优势地位，将从上述趋势中受益。该公司占有国内方便面市场逾三分一的市场份额，拥有多种价位的方便面产品。我们预计今年上半年出现的库存堆积趋势将于下半年逆转。在2021年下降3.6%后，康师傅控股的方便面业务板块今年应会增长4%-5%。 饮料业务板块增速将放缓，这不仅仅缘于疫情的影响，还有雨天偏多的原因。不同于方便面，在没有出行限制情况下饮料业务的表现通常更好，因为部分饮料消费需求与户外相关。各类防疫措施令今年二季度饮料业务表现疲弱，而雨天偏多将进一步拖累业绩。康师傅控股快速推出大包装家用产品，例如2升装的茶饮和果汁饮品。但是，此类新举措不足以缓解户外饮品消费减少带来的影响。 我们预计，防疫措施放宽和异常炎热的夏季将促使饮料业务板块回暖。2022年饮料业务板块的收入料将增长6.4%，与之对比，2021年增长了20.2%。 成本上涨对食品饮料行业构成挑战，包括康师傅控股。小麦和棕榈油占方便面原材料成本的30-40%，PET占饮料成本约三分之一。这些主要原材料的价格今年迄今已跳升20%-30%。康师傅控股尝试对部分产品提价，将一定程度缓解成本上涨的影响。 我们预测2022年康师傅控股的毛利率将收缩170个基点，息税与折旧摊销前利润（EBITDA）将下降100个基点。二者的差异缘于我们认为该公司将放缓新产品的推出以及营销与促销支出。 康师傅控股的股息政策及对现金的使用是其信用状况的影响因素。2021年公司将派息率从过往的100%提高至166%，金额增加至70亿元，同时库存需求上升导致经营性现金流弱化。2021年康师傅控股的自由支配现金流流出37亿元，为近些年来首次出现净流出。 康师傅控股如何运用营运现金和资产负债表上的160多亿元库存现金，将是我们的主要关注点。我们的2022年基本情形假设该公司的可取用现金将保持与总债务和租赁负债相近的水平，派息率将恢复为100%，同时不进行并购交易。我们认为该公司不会致力于保持极强的流动性水平，因此我们将其流动性评估调整为强劲。 评级展望稳定反映我们认为，康师傅控股2022和2023年的收入将达到中个位数的增长，其息税与折旧摊销前利润率将自2021年的8.9%回升。 如果康师傅控股的市场地位明显弱化，与近似同业比较，其市场份额或利润率出现大幅下降，我们可能就会下调其评级。 如果康师傅控股采取更为激进的财务政策，导致其债务对EBITDA的比率上升至持续高于1.5倍，我们也可能会下调其评级。 如果康师傅控股大幅扩张规模和提高地域多元化度，同时保持债务对EBITDA的比率低于1.5倍，我们可能会上调其评级。 ESG信用指标：E-2；S-2；G-2 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级