标普：上港集团利润率收窄令信用指标承压

香港，2020年1月14日—标普全球评级今日表示，上海国际港务（集团）股份有限公司（上港集团；A+/稳定/--）2019 年利润率收窄导致集团信用指标弱化。但是，鉴于集团财务管理审慎、融资成本较低，我们预计其“A+”评级将保持稳健。 2020年1月9日，上港集团发布了其未经审计的2019年业绩快报。与2018年相比，公司总收入下降5.3%，营业利润下降18.2%。2018年公司通过出售大型商业地产项目获得一次性收入提振了当年利润。 尽管2019年公司的集装箱吞吐量继续增加，但受利润率收窄影响，我们预计公司同期EBITDA将会下跌。过去两年间港口相关业务费率的降低，弱化了上港集团的盈利能力。2019年公司的集装箱吞吐量为4330万标箱，较上年增加129万标箱，增幅为3.1%，超出我们的预期。但即便如此，集团去年最后4个月的业绩仍较为疲乏，期间吞吐量同比下滑了2.2%，抹去了公司2019年前8个月录得的大部分增长。 在中国和全球宏观经济环境和贸易环境不稳定的大背景下，我们预计，上港集团2020年的经营业绩仍将充满不确定性。但与此同时，公司新建的洋山深水港区四期码头应该能够延续2019年的趋势，继续拉动公司集装箱量的增长。值得留意的是虽然该码头的吞吐量继续增长，但其主要业务为利润率较低的国际转运业务。 2019年上港集团用现金偿还了139亿元人民币的短期借款，使其短期债务占比从2018年的42.7%下降至23%。与此同时，其长期债务略有增加，包括发行了5年期和10年期总额为15亿美元的债券用于置换境外收购的过桥贷款。截止2019年年底，其总债务规模下降18%至约407亿元人民币。上港集团还凭借良好的融资环境和自身较高的信用质量降低了公司利息费用。 我们估算，上港集团2019年的经营性资金流(FFO)对债务的比率或将从2018年的31.5%下降至25%-28%区间，从而可能导致其当前评级的财务缓冲空间收窄。另外，公司因出售商业地产项目产生的收益在2019年初缴纳一次性税金约10亿元，可能导致其2019年所得税现金支出增加，也部分导致其FFO的下降。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级