标普：吉利控股杠杆水平仍取决于股权融资进展

香港，2021年8月20日—标普全球评级8月19日表示，沃尔沃汽车AB公司（沃尔沃汽车；BB+/正面/--）的强劲销售业绩缓解了吉利汽车控股有限公司（吉利汽车；BBB-/负面/--）相对疲弱的表现，由此将拉动浙江吉利控股集团有限公司（吉利控股；BBB-/负面/--）的业绩温和复苏。不过我们认为吉利控股能否明显降低杠杆仍取决于其股权融资的进展。 吉利汽车2021年全年业绩可能不及我们的预期。上半年，得益于疫情期间的低基数，该公司的营收增长22%，调整后EBITDA利润率增加1个百分点。基准情景下，我们假设全年营收可增长7%-9%，意味着2021年接下来的月份其汽车销量需要扭转4-7月以来的下滑态势且与去年同期大致持平。 虽然吉利汽车计划相继推出一系列新车型，但由于芯片荒仍无缓解迹象，因此销量可视性减弱。由此，我们认为吉利汽车2021年的153万辆（同比增长16%）的销售目标较难达成。由于销量的不确定性、原材料成本高企，外加疫情影响，吉利汽车的盈利能力或不及我们预期的7.5%-8.5%，即高于2020年6.6%的低谷水平。 除短期目标的挑战，吉利汽车还制定了较为激进的长期增长目标。该公司计划在2022-2025年期间年销量增幅达到约25%，使2025年销量达到365万辆。这一目标远高于我们对全球以及中国汽车行业销售水平的预测——2021-2023年，年销量增幅不到10%。此外，吉利汽车目标到2025年实现旗下极氪（Zeekr）品牌销量达到65万辆；新能源汽车在总销量中的占比达到30%。这一目标同样略显激进，因为2021年前六个月，吉利汽车的纯电动和插电式混合动力汽车销量共计约2.2万辆，仅占其销售总量的3.5%。新车型极氪001到10月才开始交付，且市场反响仍有待观察。 我们认为电动汽车行业的竞争日趋激烈，特斯拉和现有国内新势力品牌已占据一定市场地位。合资品牌和其他国产品牌的新车型源源不断地涌入市场，而芯片荒迟迟未得到缓解将进一步制约销量增长。过去几年，吉利控股重金投入研发并推出新的电动车平台，由此可见该公司发展电动车的决心。此外，该公司继续寻求外部合作，并近期宣布与Renault Group签署合作备忘录。 受沃尔沃汽车销量的提振，吉利控股的业绩将实现一定程度的复苏。2021年前七个月，沃尔沃品牌销量同比增长32%；上半年利润率超过疫情之前2019年上半年的水平。这一业绩为下半年吸收芯片荒的冲击创造了缓冲空间。我们仍预计吉利控股2021年的营收将增长7%-9%，调整后EBITDA利润率维持在8%左右。 由于宏观经济和行业环境持续存在不确定性，吉利控股盈利状况的温和复苏可能无法显著降低财务杠杆，除非大规模股权融资计划进展顺利。沃尔沃汽车上市和其他股权融资手段或将决定了吉利控股的财务杠杆（债务对EBITDA比率）能否下降至触发评级下调的阈值（2倍）以下。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级