惠誉公布广西柳州市东城投资开发集团‘BB’的首次评级

Fitch Ratings-Hong Kong-30 November 2018: 本文章英文原文最初于2018年11月22日发布于：Fitch Publishes Guangxi Liuzhou Dongcheng Investment Development's First-Time 'BB' Rating 惠誉评级已公布广西柳州市东城投资开发集团有限公司（柳州东城）‘BB’的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。 惠誉同时授予柳州东城拟发行的高级无抵押美元票据‘BB(EXP)’的预期评级。该境外票据将由柳州东城直接发行，构成柳州东城的直接、无条件、非次级、无抵押债务。上述票据之间的受偿顺序始终相同，且与柳州东城现有和将来的所有其他无抵押、非次级债务处于至少同等的受偿顺序。发行所得收益将用于一般性企业用途。 拟发行美元票据的最终评级将取决于惠誉收到的最终文件与已收到信息的一致程度。 柳州东城的评级由惠誉按《政府相关企业评级标准》评估授予，反映了柳州市政府对柳州东城的所有权、直接控制权和强有力的支持记录。评级还考虑到了柳州东城对中国广西壮族自治区柳州市的战略重要性。 柳州东城是柳东新区的独家城市开发商，柳东新区占据柳州市东部的大部分地区，是该市的制造业中心。柳州东城主要负责该地区的一级土地开发、城市基础设施建设、新区投资、管理和其他配套服务，以及国有资产的运营和管理。 关键评级驱动因素 法律地位、政府持股和控制程度为“很强”：柳州东城由柳州市政府全资所有，是一家按照中国《公司法》成立的有限责任公司。柳州东城董事会、高级管理层以及监督委员会的大多数成员由柳州市政府任命，公司的融资计划和债务水平也受到市政府的严密监督，重大决策和项目须经政府审批。此外，柳州东城也需要定期向市政府上报自身经营和财务业绩。政府制定审计标准，并每年对公司业绩进行评估。据柳州人民政府国有资产监督管理委员会（柳州市国资委）称，截至2018年11月，政府没有稀释对柳州东城持股的计划。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：市政府为柳州东城提供了资本注入、项目资金和补贴、国有资产经营收益回报、低成本融资以及债务偿还援助。这些财政支持旨在为柳州东城的资本支出和债务偿还提供部分所需资金。2017年，柳州东城获得了5,700万元人民币的转拨和补助，比2016年增加7.5%。2017年没有新的资产或资本注入，但政府通过37亿元人民币的债务置换，帮助柳州东城偿还了部分债务。惠誉认为，柳州东城是柳州市的核心功能性政府相关企业，因此，公司在中期内将继续获得来自政府的切实支持。 违约带来的社会政治影响为“中等”：柳州东城是柳东新区的独家城市开发商，在城市开发、城市化建设以及实施市政府战略蓝图方面发挥着至关重要的作用。柳州东城是柳州市最大的城市开发商，但是该市有一些较小的政府相关企业在履行公共服务职能方面能够取代柳州东城。柳州东城若违约将带来“中等”程度的社会政治影响。 违约带来的融资影响为“很强”：政府为柳州东城提供支持的意愿很强。柳州东城在柳州市为政府筹集资金并开展城市开发项目。该公司2017年的总资产占柳州市地区生产总值的36.5%。如果因政府未能及时向柳州东城提供支持而导致该公司违约，可能被视为政府遭遇财政困难的信号，从而使政府的融资渠道受限并对其信誉度产生不利影响。 独立信用状况最高处于‘B’区间：柳州东城的财务状况具有资本支出大、杠杆率高企、现金偿债能力欠佳的特点。由于2017年营收和利润改善，该公司年末的杠杆率（按净负债与惠誉计算的EBITDA比率衡量）降低到20倍左右。然而，这一比率仍然较高，且由于资本支出增加导致债务攀升，其杠杆率将继续高企。偿债保障倍数（按运营现金流与债务还款和应付利息的比率衡量），一直低于1倍，并于2017年变为负值，因为该年计入的大部分收入还未实现现金回笼。惠誉认为，受该地区基础设施投资的驱动，中期内将持续资本支出大、杠杆率高、债务和利息偿还能力差的趋势。 评级敏感性 如果惠誉认为柳州市政府提供补贴、补助或其他国家政策法规允许的合法资源的能力发生变化，则可能调整柳州东城的评级。 如果柳州东城违约带来的社会政治影响和融资影响增强，从而令柳州市政府向该公司提供支持的意愿上升，或政府加大对该公司的支持力度，则可能触发对该公司的正面评级行动。柳州东城独立信用状况或流动性状况的改善也可能影响其评级。 反之，如果柳州东城违约带来的社会政治影响和融资影响大幅减弱，或政府降低对该公司的支持力度，或政府稀释对该公司的持股，则该公司的评级可能被下调。 对柳州东城采取的任何评级行动将导致对拟发行美元票据的类似评级行动。 来源：惠誉评级