穆迪维持雅居乐的Ba2/Ba3评级；展望调整为负面

香港、2021年11月4日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将雅居乐集团控股有限公司的评级展望从稳定调整为负面。 与此同时，穆迪维持雅居乐Ba2的公司家族评级和Ba3的高级无抵押债务评级。 穆迪高级副总裁曾启贤表示：“评级展望调整为负面反映了我们认为未来6-12个月艰难的运营和融资环境将削弱雅居乐的流动性和信用指标。” “此外，维持评级反映了我们预计未来6-12个月雅居乐将维持充足的流动性，为公司管理重大的再融资需求提供一定的灵活性。”曾启贤补充称。 评级理据 雅居乐的公司家族评级反映了：（1）其在广东和海南核心市场房地产开发业务的强大市场地位和稳定记录；（2）节制有度的财务管理记录；（3）充足的流动性；（4）业务和地域日益多元化。 但是，雅居乐的公司家族评级受到以下因素的制约：雅居乐偏弱的财务指标、向非房地产业务扩张带来的相关财务与执行风险、未来12-18个月较高的再融资需求。 截至2021年6月30日雅居乐的无限制用途现金为人民币465亿元，同期短期债务为人民币397亿元。 鉴于投资者和银行的避险情绪加剧，同时境外债券市场融资渠道的畅通度削弱（债券价格下跌已反映了这一点），穆迪认为雅居乐将不得不利用其内部现金来偿还部分到期债务，从而将降低其运营及财务灵活性。 穆迪预计雅居乐将积极管理其再融资需求，包括进行新一轮融资，出售资产，考虑到公司与银行建立的业务关系以及过往记录，公司应能为其部分到期的境外银行贷款进行再融资。但任何偏离这一预期的情况都会给公司的评级带来压力。 考虑到公司运营转弱、融资环境收紧，穆迪预计今年和2022年雅居乐的合约销售额将分别从2020年的人民币1,380亿元降至约人民币1,300亿元和1,250亿元。今年前9个月，该公司的合约销售额上升14%至人民币1,020亿元。 由于销售疲软、土地和运营成本增加，穆迪预计未来12-18个月雅居乐的利润率将有所下降。虽然雅居乐不断增长的环保和房地产管理业务在很大程度上推动收入实现温和增长，但上述情况将抵消相关影响。 因此，未来12-18个月雅居乐的EBIT/利息覆盖率将继续处于2.5倍-3.0倍，而截至2021年6月前12个月为2.7倍。这一预计比率使其处于Ba2公司家族评级区间较弱的一端。 由于存在结构性从属关系的风险，雅居乐的高级无抵押债券评级较公司家族评级低一个子级。从属风险反映了雅居乐大部分债权主要在运营子公司，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够明显缓解结构性从属风险的因素，因此控股公司债权的预期回收率将降低。 在环境、社会和公司治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了雅居乐的所有权集中于主要股东陈氏家族的情况，截至2021年6月底，该家族共持股66.3%。 2014年房地产市场处境艰难时陈氏家族曾向公司注资约16亿港元，以支持公司的流动性和再融资需求。 雅居乐根据香港联交所对上市公司的《企业管制守则》的要求建立了内部治理结构和标准，其公司家族评级也考虑了该因素。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于其评级展望为负面，雅居乐的评级获上调可能性不大。不过，若雅居乐的融资渠道、流动性和信用指标增强，运营现金流保持稳定，其展望可能调整至稳定。 支持稳定展望的信用指标包括EBIT/利息覆盖率持续高于3.0-3.5倍，收入/调整后债务比率持续高于70%，以及无限制用途现金/短期债务比率持续高于1.0倍-1.5倍。 另一方面，如果融资渠道进一步削弱导致流动性和再融资风险加剧，公司未能获得新资金或因房地产销售下滑导致运营现金流大幅下降，则穆迪可能会下调雅居乐的评级。 若雅居乐的债务或或有负债大幅增长、信用指标转弱，则其评级亦会有下调压力。 表明其评级有下调压力的包括：EBIT/利息覆盖率不太可能改善至3.0-3.5倍、收入/调整后债务比率持续低于65-70%，或非限制性现金/短期债务比率持续低于1.0-1.5倍。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 雅居乐集团控股有限公司是中国主要的房地产开发商之一。截至2021年6月30日，该公司的土地储备总建筑面积为5,300万平方米。 来源：穆迪投资者服务公司