惠誉确认上虞城建集团的评级为'BBB-'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 08 Sep 2023: 本文章英文原文最初于2023年9月8日发布于：Fitch Affirms Shangyu Urban Construction at ‘BBB-’; Outlook Stable 惠誉评级已确认绍兴市上虞城市建设集团有限公司（Shaoxing Shangyu Urban Construction Group Co., Ltd.，上虞城建集团）'BBB-'的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。 惠誉同时确认上虞城建集团的票息率为3.3%、2026年到期2.4亿美元高级无抵押票据的评级为‘BBB-’。该票据由上虞城建集团的直接全资子公司上虞城建香港有限公司（Shangyu Urban Construction Hong Kong Company Limited）发行。该债券由上虞城建集团提供无条件、不可撤销的担保，且与集团所有其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》将上虞城建集团归类为政府相关企业，并依据该公司获得政府强有力的支持，采用自上而下的评级方法得出该公司的发行人违约评级。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度：“很强” 上虞城建集团由绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司（BBB-/稳定）及绍兴市上虞区国有资产监督管理委员会分别持股51%和49%。上虞区政府通过任命上虞城建集团的高管，审批其年度预算，并监控其经营业绩对上虞城建集团拥有最终控制权。惠誉评定上虞城建集团的法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”是因为该公司受当地政府实际控制。 政府以往支持力度：“强” 政府向上虞城建集团提供大力支持，以助其履行公共职能。2018至2022年间该公司获得资产和资金注入以及政府债务置换总计达133亿元人民币，截至2022年末占该公司净资产的67%。2018至2022年间，该公司获得的财政补贴总计达27亿元人民币，是同期该公司税前利润的3.3倍。政府支持对该公司保持盈利能力和稳健的资本结构至关重要。 违约带来的社会政治影响：“中等” 上虞城建集团是上虞区城区主要的土地一级开发商和公共基础设施承建商以及唯一的保障性住房开发商。该公司若违约会在短期内（也可能在中期内）对其负责的公共项目产生不利影响——尽管惠誉认为存在其他企业能够取代上虞城建集团履行其职能。 违约带来的融资影响：“很强” 以并表总资产衡量，上虞城建集团是上虞区最大的政府相关企业之一，且拥有畅通且多元化的融资渠道，例如与银行系统的合作关系以及境内外债券市场等。惠誉认为，上虞城建集团若违约会有损地方政府的声誉以及上虞区内其他政府相关企业的融资能力。 独立信用状况 惠誉评定上虞城建集团的独立信用状况为‘b’，营收稳定性为“较弱”、运营风险为“中等”、财务状况为“较弱”。 营收稳定性“较弱” 惠誉评定，上虞城建集团的需求特征为“中等”，主要反映出该公司在当地城市开发方面占据主导地位。惠誉评定该公司的价格特征为“较弱”，因为通常政府项目的成本加成已预先确定，且政府相关企业的议价能力并不高。鉴于营收来源与宏观环境相关，且上虞城建集团多数业务板块呈现价格接受的特征，惠誉评定，该公司的整体营收稳定性为“较弱”而非“中等”。 运营风险“中等” 惠誉评定，上虞城建集团的运营风险为“中等”，这是该公司运营成本、资源管理风险、资本规划与管理的评估结果均为“中等”的综合结果。 财务状况“较弱” 惠誉评定，上虞城建集团的财务状况为“较弱”，主要是由于该公司的财务杠杆率高企。2022年，该公司的净债务与EBITDA的比率为34.5倍；鉴于该公司以债务融资支撑的资本支出，惠誉预期，截至2027年末该公司净债务与EBITDA的比率将进一步升至47.7倍。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》载列的四大评级驱动因素，并基于惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》得出的上虞城建集团‘b’的独立信用状况，推导得出该公司的发行人违约评级。 债务评级 上虞城建香港有限公司发行的票息率为3.3%的2.4亿美元票据由上虞城建集团提供担保。鉴于直接担保结构将最终偿付责任转移至上虞城建集团，该债券的评级与上虞城建集团的发行人违约评级一致。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于当地政府使用国家政策法规允许的资源向上虞城建集团提供支持的能力和意愿的信用观点； - 惠誉大幅下调对上虞城建集团若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果，且政府大幅减少对上虞城建集团的控制。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于政府使用国家政策法规允许的资源向上虞城建集团提供支持的能力和意愿的信用观点； - 惠誉上调对上虞城建集团若违约将带来的社会政治影响的评估结果，以致认为政府支持该公司的意愿有所增强。 流动性及债务结构 由于该公司继续以债务融资支撑资本支出，截至2023年6月末，上虞城建集团的调整后总债务增至241亿元人民币。该公司的融资渠道较为均衡，银行贷款占调整后总债务的65%，其次是境内债券（占比18%）、境外债券（占比12%）。 发行人简介 上虞城建集团是中国东部浙江省绍兴市上虞区的一家国有城市开发公司。该公司主要从事土地开发、基础设施建设、房地产开发和商品销售业务。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级