惠誉确认重庆国际物流的评级为'BBB-'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 23 Aug 2021: 本文章英文原文最初于2021年8月17日发布于：Fitch Affirms Chongqing International Logistics at 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司（重庆国际物流）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB-'，展望稳定。 惠誉同时确认重庆国际物流直接发行的高级无抵押票据的评级为'BBB-'。 本次评级确认是基于，惠誉认为重庆国际物流将继续承担重庆国际物流枢纽园区（物流园区）城市开发的重要政策性职能——物流园区的城市开发对重庆市的发展至关重要。因此，惠誉认为政府在必要时向重庆国际物流提供特别支持的意愿较强。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度为“强”：惠誉对该因素的评估结果考虑到，重庆国际物流由重庆市政府最终持股并受重庆市政府和其他部门联合监管，这应会增强政府向该公司提供特别支持的意愿。区政府对重庆国际物流的业务和财务规划施加有力影响，而市政府对物流园区开发的战略方向进行管控。惠誉认为重庆市政府对重庆国际物流的控制较不直接，此为该公司的“法律地位以及政府持股和控制程度”无法获得更高评估结果的主要原因。 政府以往支持力度为“强”：本因素的评估结果考虑了重庆国际物流持续获得的支持，主要体现为其基于支出的管理费。惠誉认为，重庆国际物流的合同框架有助于保障其城市开发业务的盈利能力。过去五年重庆国际物流收取管理费逾38亿元人民币，约占其税前利润的78%。该公司还得益于其在物流园区内的领先地位及有限竞争的环境，且政府在必要时向该公司提供支持方面不受限制。 违约带来的社会政治影响为“中等”：惠誉预计，重庆国际物流将继续作为致力于促进物流园区经济发展以助力实现重庆市成为华西地区物流枢纽战略目标的政府相关企业。但鉴于重庆国际物流的业务集中于物流园区，其政策性职能若中断将带来的影响可能有限。此外，重庆市其他城市开发商可能在必要时取代重庆国际物流履行相关职能。因此，惠誉对重庆国际物流“违约带来的社会政治影响”的评估结果不高于“中等”。 违约带来的融资影响为“中等”：重庆国际物流承担着重要的政策性职能，但惠誉评定该公司若违约将带来的融资影响为“中等”是因为，鉴于该公司的地域集中度，其违约带来的潜在蔓延影响有限，而且该公司的业务和债务规模与重庆市其他政府相关企业相比较小。惠誉对重庆国际物流“违约带来的融资影响”的评估结果与具有相似特征的其他城市开发商的该因素评估结果一致。但鉴于重庆国际物流庞大的政策性资产及其与政府之间的合同关系，惠誉认为该公司若违约将可能对重庆市其他政府相关企业的融资渠道产生不利影响。 独立信用状况为'b'：重庆国际物流‘b’的独立信用状况反映了该公司“较弱”的营收稳定性、“中等”的运营风险以及“较弱”的财务状况，其主要驱动因素在于重庆国际物流处于高位的杠杆率——与财务状况较弱的相似城市开发商的情况大体一致。重庆国际物流强劲的流动性应能缓解其再融资风险，并令其独立信用状况不会获得更低的评估结果。 营收稳定性为“较弱”：该评估结果考虑到，重庆国际物流的收费由政府确定，因此其定价能力有限——尽管惠誉预计物流园区将持续稳健增长且重庆国际物流的营收将因此受益。此外，重庆国际物流的客户和业务集中于物流园区，从而导致集中度风险。 运营风险为“中等”：该评估结果考虑到，重庆国际物流的城市开发业务（多与政府签订合同）较稳定。该公司的项目采用成本加成结构，因此能够向政府和分包商转嫁部分成本和资源风险。 财务状况为“较弱”：惠誉预计，重庆国际物流净债务与EBITDA之比将保持在2倍以上——若该指标为2倍，惠誉将根据其评级标准对“财务状况”给出更高的评估结果。惠誉预计，与2020年末净债务与EBITDA的比率（约36倍）相比，重庆国际物流的杠杆率将持续上升直至2025年。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》得出重庆国际物流的评级是基于，该公司由政府间接持股和控制，承担着物流园区城市开发的政策性职能，以及该公司若违约将可能带来的影响。 重庆国际物流的独立评级是基于惠誉《公共服务类营收支持企业评级标准》下公司营收稳定性、运营风险和财务状况的评估。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于重庆市政府向重庆国际物流提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 重庆国际物流的政策性职能扩大，从而增强了重庆市政府向其提供支持的意愿。 - 若重庆国际物流的发行人违约评级发生正面变化，受评票据的评级将发生相应变化。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于重庆市政府向重庆国际物流提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 重庆国际物流的政策性职能减弱，或政府减少对该公司的持股或控制。 - 若重庆国际物流的发行人违约评级发生负面变化，受评票据的评级将发生相应变化。 流动性及债务结构 流动性充足：从重庆国际物流的可用流动性与其短期债务对比可看出该公司的流动性充足。惠誉计算的重庆国际物流2020年末流动性比率逾0.33倍——惠誉根据其评级标准将该数据用作基准。2020年末重庆国际物流的短期债务占其总债务的22%——尽管未来三年存在一定的集中度且对债券市场融资存在依赖。 重庆国际物流有三只未偿付境外高级无抵押票据：将于2021年9月到期、票息率3.25%的5亿美元票据；将于2024年8月到期、票息率5.30%的1.6亿美元票据；将于2024年9月到期、票息率4.30%的5亿美元票据。这些票据由重庆国际物流直接发行，与重庆国际物流所有其他无抵押次级债务处于同等受偿顺序，因此其评级与重庆国际物流的发行人违约评级一致。根据管理层的计划，重庆国际物流近期发行的1.6亿美元票据所筹资金将用于部分偿付将于2021年9月6日到期的5亿美元票据，其余额将从现有资源偿付。 发行人简介 重庆国际物流于2007年由重庆市政府设立，是重庆市沙坪坝区物流园区的主要开发管理商，负责物流园区的城市开发和物业管理，以吸引企业投资。重庆国际物流和物流园区对实现重庆市成为华西地区主要物流枢纽的计划至关重要。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级