穆迪将金鹰商贸的公司家族评级上调至Ba2，展望稳定

香港，2019年4月2日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司将金鹰商贸集团有限公司的公司家族评级从Ba3上调至Ba2。 与此同时，穆迪将该公司的高级无抵押债务评级从B1上调至Ba3。 评级展望从正面调整为稳定。 评级理据 穆迪助理副总裁分析师陈正量表示:“金鹰商贸Ba2的公司家族评级反映了我们预计该公司将能维持核心零售业务的改善和节制有度的资本支出，这些因素在过去一年带来信用指标的改善。” 2018年金鹰商贸的收入同比增长32.7%，源于公司提升新增零售空间运营表现的能力，及更多的房地产开发收入确认。 2018年，该公司整体盈利能力也有所提高。运营利润率从2017年的34.6%改善至2018年的36.6%，反映了新增零售空间成功带来的销售贡献。2018年金鹰商贸的调整后EBITDA因此同比增长22.8%至人民币30.9亿元。 在经济环境转弱的情况下，金鹰商贸的资本支出也表现得更有节制，其支出较2017年的人民币9.62亿元减少75%，达到2018年的人民币2.4亿元。 因此，该公司能够在扩大按总建筑面积计算的运营规模的同时，将调整后的债务维持在人民币99亿元，几乎与2017年持平。2015年至2018年，金鹰商贸的总建筑面积增加了41%，达到250万平方米。同期其零售商店数量也从29家增至32家，其中包括南京的金鹰世界旗舰店。 因此，以调整后债务/调整后EBITDA衡量的债务杠杆率从2017年底的4.0倍降至2018年底的3.2倍。 穆迪预计，2019年和2020年金鹰商贸将放缓开设新商城的速度，同时将通过改善运营效率和成本、升级商品组合和店面翻新等方式来提高零售收入和利润。 穆迪预计，金鹰商贸的房地产销售将依然存在周期性因素，但由于零售EBITDA的增长，2019年调整后EBITDA将与2018年基本持平。随着房地产开发销售的增长，金鹰商贸的调整后EBITDA将在2020年达到人民币33亿元。 金鹰商贸已表示其资本支出将保持谨慎，并在2019年和2020年将总支出维持在中低水平。 根据该公司的指引，穆迪预计在未来12-18个月，金鹰商贸的债务杠杆率（调整后债务/调整后EBITDA比率）将依然处于2.9倍-3.1倍左右，留存现金流/净债务比率将维持在25%-29%左右。这些水平可支持其Ba2评级。 金鹰商贸Ba2的公司家族评级也反映了公司在富庶的江苏省运营零售店方面的强大市场地位、公司零售店资产的优质地段、其特许专柜经营模式的益处和确保业务可持续性的自有房地产。 另一方面，金鹰商贸Ba2的评级也受到其较小的规模、较高的地域集中度、在零售业面临的激烈竞争及房地产开发业务的相关风险和波动性所制约。 由于存在结构性和法律从属关系的风险，金鹰商贸Ba3的高级无抵押债券评级较公司家族评级低一个子级。这一风险反映了大部分债权在运营子公司层面。在破产情况下其受偿顺序优先于金鹰商贸的高级无抵押债权。此外，控股公司缺乏缓解结构性从属风险的重大因素。因而将降低控股公司层面债权的预期回收率。 金鹰商贸的流动性强劲。截至2018年底，该公司的现金结余为人民币64.6亿元，足以覆盖未来12个月公司到期债务的3.8倍。此外，2018年公司的运营现金流和自由现金流为正。 稳定的评级展望反映了穆迪预计，该公司将继续改善其零售业务的效率、运营成本和竞争力，以支持其收入增长和利润率。此外，穆迪预计该公司将继续实施审慎的资本支出和债务管理，限制与母公司的关联交易和房地产开发业务。 若发生下列情况，金鹰商贸的评级可能被上调：（1）规模扩大并降低地区风险；（2）继续在资本支出和投资方面维持节制有度；（3）维持良好的流动性并改善信用指标，调整后债务/EBITDA比率持续低于2.5-2.0倍，调整后留存现金流/净债务比率持续远高于30%-35%。 若发生以下情况，金鹰商贸的评级可能会下调：（1）竞争加剧导致收入大幅下降；（2）流动性状况趋弱；（3）房地产开发业务增长或与主要股东的关联交易大幅增长；或（4）信用指标趋弱，调整后债务/调整后EBITDA比率高于3.5-4.0倍，或调整后留存现金流/净债务比率降至20%以下。 上述评级所采用的主要评级方法是2018年5月发表的《零售业》。 金鹰商贸集团有限公司是中国最大的百货店运营商之一。该公司的总部在南京，发展战略定位于二三线城市，主要面向中高端客户。 截至2018年12月31日，该公司在江苏、安徽、陕西、云南和上海经营32家商店，包括15家全生活中心。 来源：穆迪