惠誉授予天风证券‘BBB-’的首次评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 14 Jul 2023: 本文章英文原文最初于2023年7月14日发布于：Fitch Assigns China’s Tianfeng Securities First-Time 'BBB-' Rating; Outlook Stable 惠誉评级已授予中资公司天风证券股份有限公司（Tianfeng Securities Co., Ltd.，天风证券）‘BBB-’的长期发行人违约评级和‘F3’的短期发行人违约评级，展望稳定。 天风证券的最大股东湖北宏泰集团有限公司（宏泰集团）若按计划认购天风证券2023年4月公布的40亿元人民币的定向增发，则其持股比例将自13.84%升至26.54%。该交易目前仍在等待监管审批。天风证券和宏泰集团的第二大股东武汉商贸集团有限公司（武汉商贸，BBB+/稳定）于2022年签署协议，约定在天风证券相关事宜上采取一致行动，但宏泰集团的决定将优先于武汉商贸。定增完成后宏泰集团与武汉商贸共计持有天风证券34.03%的股权，上述协议使其能够更好地整合股东权益。 天风证券是一家规模中型、业务成熟的上市证券公司，总部位于湖北省省会武汉市。惠誉依据其《非银金融机构评级标准》中的证券公司子行业部分评定天风证券的评级。 关键评级驱动因素 较独立信用状况高一个子级：惠誉评定天风证券的独立信用状况为‘ bb+’。天风证券的发行人违约评级较其独立信用状况高一个子级，反映出惠誉预期控股股东宏泰集团为该公司提供支持的可能性有限——宏泰集团是湖北省财政厅全资拥有的一家金融控股公司。惠誉采用自下而上而非自上而下的方法授予天风证券评级是基于，宏泰集团对天风证券的直接持股以及两家公司的战略契合历史较短。 战略契合度：惠誉认为，宏泰集团将维持对天风证券的长期投资。惠誉认为，宏泰集团的信用状况受到其与湖北省政府关联性的支撑，且在必要时，任何对宏泰集团的支持都可能来自省政府。宏泰集团过往曾获得湖北省的有力支持。 中等的国内市场地位：惠誉对天风证券独立信用状况的评估结果是基于，该公司市场地位中等，与国内规模较大的证券公司相比，其在重要业务板块的市场份额较小。此外，天风证券的风险偏好高于行业平均水平。但是，面对充满挑战的资本市场，天风证券并未优先扩大业务规模——2023年第一季度其总资产减少4%。 宏泰集团的持股比例升高将会令其在天风证券的董事会席位增加，因此惠誉预计天风证券的业务状况将发生改变。此外，中期内天风证券的运营和业务组合或将依据湖北省政府的要求向有利于宏泰集团实现政策和社会目标的方向转变。 收益复苏：随着中国经济复苏提振资本市场情绪，天风证券的自营业务回报率上升推动其收益和盈利能力于2023年第一季度反弹。惠誉认为，天风证券的主要收益和盈利能力指标（按经营利润与平均股东权益的比率衡量）将在未来几年有所改善，但由于该公司市场地位较低，上述指标仍将弱于规模较大的同业。在资产减记金额较高且资本市场疲弱的背景下，2022年天风证券录得净亏损，其四年平均经营利润与平均股东权益比率自2021年的2.5%降至0.4%。 杠杆率稳健且流动性支持稳定：天风证券维持着足以应对市场冲击的资本缓冲水平。按照惠誉的计算，天风证券调整后的净有形杠杆率自2022年的3.8倍降至2023年第一季度末的3.5倍，且惠誉预计宏泰集团认购天风证券40亿元人民币的定增股份后，该比率将进一步改善。 尽管天风证券高度依赖批发融资，但惠誉预测其流动性和融资状况将保持稳定。截至2022年末，该公司的流动性覆盖率维持在充足水平，且相对于最低监管要求而言存在充足缓冲。天风证券对短期融资和债券发行的依赖度较高，但其资本市场融资渠道畅通，且主要股东将在必要时为其提供流动性支持，这亦应能缓和上述风险。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 若天风证券的业务状况明显趋弱（比如业务模式、市场地位或风险控制方面），或以下因素综合作用导致其财务状况持续疲弱，则其评级或将被下调： - 经营利润与平均股东权益比率降至3%以下； - 资本水平和杠杆率高于5倍（2022年为3.8倍）； - 无法变现资产以满足短期融资需求，且主要股东不能提供支持。 宏泰集团和天风证券的关联性减弱，比如宏泰集团稀释对天风证券的股权或控制权，或天风证券对宏泰集团的战略作用弱化，或将导致其评级下调。此外，天风证券的发行人违约评级还会受到惠誉对宏泰集团信用状况的评估结果影响。 若天风证券的公司治理不善、出现重大操作失误或风险控制松懈致使其持续遭受重大损失，进而削弱了天风证券履行其在母公司职责的能力，则惠誉对其采取负面评级行动的可能性增大。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 天风证券与宏泰集团间的关联性明显增强，其原因可能是宏泰集团对天风证券的直接持股比例有所增强且持股时间更长，或管理层及运营整合历史较长且程度较高，或宏泰集团为实现政府目标向天风证券转介的业务占比较大； - 宏泰集团为天风证券发行的很大一部分债券提供担保。 独立信用状况调整 天风证券的独立信用状况与其隐含独立信用状况一致。 惠誉授予天风证券的行业风险和经营环境评分高于其隐含评分，调整原因如下：主权信用评级（正面）。 惠誉授予天风证券的业务状况评分低于其隐含评分，调整原因如下：市场地位（负面）。 惠誉授予天风证券的资产质量评分低于其隐含评分，调整原因如下：风险状况和业务模式（负面）。 惠誉授予天风证券的资本水平和杠杆率评分低于其隐含评分，调整原因如下：风险状况和业务模式（负面）。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级金融机构发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下（定义为正向评级迁徙的第99百分位数）的评级上调幅度为三个子级，最差情景下（定义为负向评级迁徙的第99百分位数）的评级下调幅度为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 信息来源 发行人依据惠誉的政策提起申诉并提供了更多信息，导致评级行动与评级委员会的最初评级结果不同。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级