惠誉确认酒钢集团'BBB-'的评级，展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-18 November 2019: 本文章英文原文最初于2019年11月1日发布于： Fitch Affirms Jiuquan Iron and Steel at 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国钢铁制造商酒泉钢铁（集团）有限责任公司（酒钢集团）的长期发行人违约评级及高级无抵押评级为'BBB-'，展望稳定。惠誉同时确认由酒钢集团子公司JISCO SR Pearl Ltd. 发行的票息率7.0%、2022年到期的3亿美元高级票据的评级为'BBB-'。 酒钢集团由甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会（甘肃省国资委）拥有。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，基于其对甘肃省信用状况的内部评估调整得出酒钢集团的评级。 关键评级驱动因素 与甘肃省的关联性强：惠誉评定酒钢集团的法律地位及受甘肃省政府持股和控制的程度为“强”，因该公司由甘肃省政府间接持有全部股权，是甘肃省唯一的省级钢铁平台及中国西北地区最大的钢铁制造商，对甘肃省具有战略重要性。甘肃省的钢材产量几乎全部来自酒钢集团。 惠誉评定酒钢集团以往获得政府支持的力度为“中等”。甘肃省政府已向该公司提供各种无形支持及财政支持，包括下调该公司在华西地区从事项目开发的主要子公司的所得税税率，提供便利的银行融资渠道，以及为该公司经营钢铁业务和牙买加铝土矿项目提供补贴。但是，这些形式的支持缺乏连贯性，而且不足以将酒钢集团的独立财务状况保持在合理稳健的水平。 政府支持意愿强：惠誉评定酒钢集团如果违约将给甘肃省政府带来的社会政治影响为“中等”，其原因在于，该公司违约可能造成当地钢材供应临时性短缺，直到周边省份的其他钢铁制造商供货弥补该缺口，而鉴于酒钢集团在甘肃省和中国西北地区的市场主导地位，这可能中断当地基础设施和房地产项目所依赖的钢材供应。此外，嘉峪关市最初是因酒钢集团依据中国相关战略规划在西北地区建立钢铁生产基地而发展起来。酒钢集团违约将导致嘉峪关市损失大量就业机会并影响该市的社会稳定。 惠誉评定酒钢集团违约对甘肃省带来的融资影响为“强”，因为这将对甘肃省的资金可用性及融资成本产生重大影响。酒钢集团是甘肃省按收入及资产规模计的最大国有企业之一，集团位于嘉峪关市的主要工厂是中国西北地区最大的钢铁生产基地。酒钢集团若违约将严重影响甘肃省国有企业的融资。 钢铁支持盈利能力：酒钢集团的大部分利润来自炼钢业务，而铝业务拖累了集团的整体盈利能力。由于铝土矿和氧化铝原材料不能自给自足，集团铝业务的竞争力逊于同业。惠誉预计，一旦在牙买加的铝土矿投产，集团的铝业务盈利能力将有所改善，但近期这种情况将难以出现。 财务状况为“弱”：基于其高杠杆率和低覆盖率（大量遗留债务的结果），惠誉评定酒钢集团的独立信用状况为'b-'。惠誉预计，未来两到三年内，酒钢集团的FFO净杠杆率将保持在10倍左右，而利息保障倍数则保持在相对充分的2.0倍左右。 评级推导摘要 惠誉在对甘肃省信用状况的内部评估基础上得出酒钢集团的评级。两者之间的评级差距与其他具有商业性质的政府相关企业与其政府母公司之间的差距类似，例如昆明钢铁控股有限公司 (昆钢，BBB-/稳定)。酒钢集团有甘肃省的关联性弱于其他国企与其政府母公司之间的关系，包括首钢集团有限公司 (A-/稳定)和河钢集团有限公司(BBB+/稳定)，前者参与北京的市政服务，后者则是河北省最大的国有企业及重要经济支柱。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2019-2020年间的钢毛利润/吨数将保持在500元人民币左右 - 2019-2022年间的年度资本支出为25亿元人民币 - 近期无股息派发 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉上调对甘肃省信用状况的内部评估 - 甘肃省政府向酒钢集团提供支持的可能性增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉下调对甘肃省信用状况的内部评估 - 甘肃省政府向酒钢集团提供支持的可能性减弱 流动性 截至2018年末，酒钢集团拥有60亿元人民币现金和等值现金以及450亿元人民币短期债务，短期债务占集团债务总额的75%。此外，酒钢集团还拥有约820亿元人民币的授信额度及约160亿元人民币的未使用（未承诺）授信额度。尽管未使用额度不足以兑付其短期债务，作为一家重要的地方性国有企业，酒钢集团一直能够对其来自银行的短期债务进行展期。 财务报表调整摘要 短期理财产品归类为惠誉定义下的可用现金及等值现金。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Jisco SR Pearl Ltd. ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB- Jiuquan Iron and Steel (Group) Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB-; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB- 来源：惠誉评级