建筑工程行业的强劲势头助推中国中冶业绩增长 - 标普

香港，2021年9月2日—标普全球评级今日表示，中国冶金科工股份有限公司（中国中冶；BBB+/稳定/--）的优势市场地位将助其在2021-2022年期间收入和利润持续强劲增长。加上该公司持续实行审慎的财务政策，因此即便债务暂时有所上升，其财务指标仍将维持较为充裕的缓冲空间。 2021年上半年中国中冶的收入增长强劲，同比增长39%，达到人民币2510亿元，其全年收入增速有望超出我们预期的9%-11%。房建、交通基础设施和冶金建筑工程（E&C）业务收入的强劲增长弥补了其地产开发业务收入的下降。 上半年，该公司建筑工程业务的新签合同额同比增长约32%，达到人民币5917亿元，为中国中冶未来12-24个月内的业务增长打下了坚实的基础。其强劲的增长主要得益于中国中冶在中国建筑工程市场的稳固地位，以及该公司在房建和基础设施建设板块的持续扩张。然而，其订单规模的增长或将放缓。上半年新签冶金工程合同额同比增长58%，我们认为这一增速难以维持，因为钢厂搬迁和设备升级的需求或将减弱。 中国中冶上半年的盈利和我们对其全年盈利的预期一致，EBITDA利润率达到4.7%-5.0%。上半年，该公司的毛利率降低1个百分点至9.7%，主要缘于劳动力和原材料成本的增加。另外，利润率较高的地产业务在公司的收入中占比减少也是其毛利率降低的一个原因。不过，销售及行政开支（SG&A）的占比下降以及应收账款减值损失的减少缓解了中国中冶毛利率下滑的影响。 虽然截至2021年6月末，中国中冶披露的有息负债较2020年末增长了28%，但我们认为该公司财务指标的缓冲空间依然充足。上半年其经营性现金流净流出达到人民币86亿元，原因是该公司收入增长的同时，对营运资金的需求也有增加。由于建筑工程行业的应收款回收期通常集中在下半年，因此我们预计该公司的现金流入将在下半年逐渐增加。同时，中国中冶将加快其地产开发业务的库存周转速度，同时审慎拿地。我们认为，该公司对待投资性项目也将继续保持谨慎态度。中国中冶上半年资本支出规模从去年同期的人民币21亿元下降至16亿元。这些因素都将有助于该公司在今年年底前改善现金流状况、减少有息负债规模，使其EBITDA利息覆盖倍数在2021年维持在3.5-4.5倍的区间。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级