惠誉确认西安城投的评级为'BBB+'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 22 Jul 2024: 本文章英文原文最初于2024年7月19日发布于：Fitch Affirms Xi'an Municipal Infrastructure Construction at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资公司西安城市基础设施建设投资集团有限公司（Xi'an Municipal Infrastructure Construction Investment Group Corporation, Ltd.，“西安城投”）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。惠誉同时确认西安城投的票息率3.5%、2025年到期2亿美元高级无抵押票据的评级为'BBB+'。 惠誉将西安城投视为政府相关企业。惠誉确认西安城投的评级反映了，惠誉考虑到西安城投承担着本市公共服务和基础设施开发的政策角色，未改变其关于西安城投对西安市政府战略重要性的观点。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“非常确定” 惠誉认为，必要时西安市政府为西安城投提供额外支持的概率“非常确定”，这基于西安城投在惠誉《政府相关企业评级标准》下的支持得分为45分（满分60分），反映了惠誉对支持责任和支持动机因素的评估。 支持责任 决策和监管“很强” 西安城投受西安市政府严格控制。西安城投由西安市政府通过西安市国有资产监督管理委员会全资持股。政府对西安城投实行严格的控制和监管，因为西安城投负责提供公共服务，而政府有责任确保其政策职能得以履行。 西安城投的董事会成员和高管由政府任命。西安城投的董事会成员和高管由政府任命。所有重要活动（包括战略发展、并购、重大资本支出及融资计划）须经政府批准。此外，西安城投还须定期向政府报告其财务表现、债务状况、还款计划和项目进展。 支持先例“强” 政府主要通过注资、补贴以及债务置换和专项债募集资金等方式，为西安城投提供了大量资金支持。2018年至2022年期间，西安城投获得逾240亿元人民币的政府补贴。2023年，该公司又获得约44亿元人民币补贴，约占收入的23%和EBITDA的182%。这有助于公司维持其财务状况。 此外，在2015年至2018年期间，西安城投还通过债务置换从政府获得大量资金，这帮助公司减轻了债务负担。政府还委托西安城投开展重点基础设施项目，并在过去三年提供了逾40亿元人民币的专项债来支持该等项目。 支持动机 维持政府政策职能“强” 西安城投在西安市基础设施建设、棚改项目、公交车运营以及供气供暖方面发挥着重要作用。西安城投在西安市公交车运营和公用事业市场占主导地位。此外，西安城投亦是西安市棚改项目的唯一统贷平台。因此，西安城投若违约，将对主要公共服务的提供产生直接的实质性影响，并妨碍资本支出的融资渠道，从而导致基础设施项目发生延误。 蔓延风险“很强” 西安城投是西安市资产规模最大的政府相关企业，截至2023年末，总资产约为1,900亿元人民币。西安城投是境内外债券市场上的活跃发行人，近年来从国有银行和债务资本市场上大量举债。该公司总债务中的大部分用于棚改和基础设施项目。 惠誉认为，西安城投若违约将波及资本市场。这将有损政府的声誉，并导致西安市其他政府相关企业面临再融资的问题。因此，政府有很强的动机为西安城投提供支持。 独立信用状况 惠誉基于“中等”的信用状况和'b'的财务状况评定西安城投的独立信用状况为'b'。 风险状况：“中等” 惠誉评定西安城投的风险状况为“中等”，反映了其对该公司“中等”收入风险、支出风险以及负债和流动性风险的综合评估。 收入风险：“中等” 收入风险的评估结果基于该公司的需求和定价特征为“中等”。需求特征为“中等”反映了该公司稳定的供气供暖、公共交通、城市基础设施业务及多元化的收入来源。定价特征为“中等”反映了公共部门的业务由政府定价，公司的定价权有限，但政府补贴缓解了这方面的影响。 支出风险：“中等” 惠誉评定西安城投的运营成本、供应风险和投资规划为“中等”。西安城投拥有明确的成本驱动因素，且在数量、成本和时间方面的资源和劳动力供应充足。营业成本是西安城投运营支出的主要成本，且该公司对运营支出的控制良好。此外，西安城投的投资规划机制令人满足，主要资本支出需要政府审批。 负债和流动性风险：“中等” 惠誉评估西安城投的负债和流动性特征为“中等”。西安城投大部分债务为长期债务，一年内到期债务占截至2023年末总债务的逾10%。此外，西安城投拥有良好的债券市场融资渠道，并与国有银行和商业银行保持良好关系。惠誉认为西安城投的再融资风险有限。 财务状况 惠誉的财务状况评估结果主要基于其对调整后净债务与EBITDA之比（主要指标）的预期。西安城投2023年的调整后净债务与EBITDA之比为30倍左右，惠誉预计未来三至五年，调整后净债务与EBITDA之比仍将保持在30倍左右，表明其杠杆率为'b'。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》的四大因素以及基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》得出的'b'的独立信用状况推导得出西安城投的评级。 债务评级 西安城投的高级无抵押债券与其长期外币和本币发行人违约评级相同。该债券由西安城投直接发行，构成西安城投直接、无条件、非次级、无抵押债务，且与西安城投所有其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。 发行人简介 西安城投成立于2000年，是中国陕西省省会西安市的主要政府相关企业。西安城投的业务包括城市基础设施、棚改项目、公共交通建设及供气供暖。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019年至2023年的历史数据，2024年至2028年的情景假设： - 2024年至2028年期间，总债务平均每年增长1%； - 2024年至2028年期间，EBITDA平均每年增长1%； - 每年净资本支出平均为10亿元人民币，为西安城投的投资提供资金； 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于西安市政府向西安城投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 西安市政府对西安城投的支持责任或支持动机大幅减弱。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于西安市政府向西安城投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对ESG因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级