惠誉下调海垦集团的评级至‘BBB’并将其评级移出负面观察名单；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Singapore/Shanghai - 31 Aug 2021: 本文章英文原文最初于2021年8月30日发布于：Fitch Downgrades Hainan State Farms to ‘BBB’; Off RWN; Outlook Stable 惠誉评级已将中资企业海南省农垦投资控股集团有限公司（海垦集团）的长期外币和本币发行人违约评级自'BBB+'下调至‘BBB’，展望稳定。惠誉同时将海垦集团票息率3%、2024年到期的3亿美元债券的评级自'BBB+'下调至‘BBB’。惠誉已将上述评级移出负面观察名单。 惠誉在对中国政府相关企业的评级组合进行审查后，于2021年7月13日将海垦集团的上述评级列入负面评级观察名单，主要反映了惠誉根据其《政府相关企业评级标准》可能会重新评定该公司违约带来的融资影响。 本次下调评级是因为，惠誉根据其评级标准将对海垦集团“违约带来的融资影响”的评估结果自“强”调整为“中等”，导致该公司政府相关企业得分降低。 关键评级驱动因素 违约带来的融资影响为“中等”：惠誉将海垦集团的该项指标评估结果自“强”调整为“中等”，原因在于，与该指标被评定为“强”的其他惠誉授评的省级政府相关企业相比，海垦集团的现存债券规模较小（截至2021年8月 共计折合人民币44亿元），且其营收主要来自充分竞争的行业（橡胶贸易） 。不过，鉴于海垦集团仍是海南省总资产规模最大的政府相关企业之一，惠誉认为该公司发生财务风险仍将会削弱政府及其他政府相关企业的融资能力。 海垦集团自2019年起开始发行债券，截至2021年8月15日，该公司境内存续债券规模为23.8亿元人民币，境外存续债券规模为3亿美元。募集资金主要用于再融资以及海南省内的畜牧业和种植业等热带农业板块投资。 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：海南省政府通过任命高管、审批年度预算以及监督经营业绩对公司实施有力控制和监管。虽然海垦集团的法律地位是公司法下的有限责任公司，但考虑到当地政府对其全资拥有并实施有力管控，惠誉评定这一要素为“很强”。 政府以往支持力度为“强”：2016年海南省政府将原海南省农垦集团有限公司的净资产注入海垦集团。2020年末海垦集团138.8亿元人民币的实收资本全部来自地方政府。期间注入的大量土地资源为其业务多元化及营收增长提供了坚实基础。海垦集团是中国领先的天然橡胶生产企业，约占国内天然橡胶种植面积的20%。 中央政府和海南省政府每年向海垦集团提供数亿元人民币的天然橡胶保险费补贴，并为其国家储备林项目提供政策性贷款，以支持其建设及日常养护开支。此外，2017到2020年间海垦集团还获得28亿元人民币经营补贴和征地补偿。优惠的补贴政策及丰富的热带农用地资源有利于改善公司的盈利能力和资本结构。 违约带来的社会政治影响为“中等”：惠誉认为，海垦集团若违约将可能影响天然橡胶和农产品供应，并对地方经济增长产生不利影响，但上述行业还存在其他竞争者可代其履行职能。此外，地方政府可能采取其他财政和行政措施以避免相关服务中断。 推动农业发展的大型企业：截至2019年末，海垦集团拥有约占海南省陆地面积20%的农业用地以及4. 8万名员工。海垦集团在保障天然橡胶供应、农产品供应及推动热带特色高效农业发展方面发挥了重要作用，热带特色高效农业也是海南省产业增加值最大的12个重点产业之一。 独立信用状况仍然为'bb'：惠誉评定海垦集团的营收稳定性和运营风险为“中等”，主要考虑到该公司在全球天然橡胶市场处于领先地位，并且热带农业及其他配套业务有助缓解天然橡胶业务的波动性。该公司的成本结构较为明晰且拥有充足的资源来支持营收增长。财务状况评定为“较弱”是因为，根据惠誉的评级假设模型，该公司的调整后净杠杆率在2024年将升至约9倍，主要考虑到公司利用债务支持新项目投资。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四项评级要素得出海垦集团的发行人违约评级，反映了海南省政府对公司的管控和支持，并考虑到若其违约会给政府带来的社会政治及融资影响。惠誉基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定海垦集团的独立信用状况为'bb'，但其发行人违约评级主要取决于政府相关企业评级标准的四项要素。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于海南省政府向海垦集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点， - 惠誉上调对海垦集团若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，以致认为政府向该公司提供合规支持的意愿有所增强； - 若海垦集团的独立信用状况显著改善，亦可能对其评级产生影响。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于海南省政府向海垦集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点， - 惠誉大幅下调对海垦集团若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，下调对政府以往支持力度的评估结果，或政府减少对海垦集团的持股或管控。 对海垦集团采取的评级行动将导致对其美元票据采取相似幅度的评级行动。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级