标普：兖州煤业能够承受煤价下跌的冲击

香港，2020年3月31日—标普全球评级今日表示，假设未来12个月内行业状况弱化，兖州煤业股份有限公司（兖州煤业；BB/稳定/--）能够承受一定程度的煤炭价格下跌。我们认为该公司的成本和债务管控将支撑其信用质量。 我们预计兖州煤业2020年的债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）比率将从2019年约2.5倍（标普对该公司按中国会计准则的初步业绩估算）适度上升至2.8-3.2倍。该公司2019年的业绩基本符合我们预期。 2020年，兖州煤业将在疲弱的宏观经济形势下继续严控成本。我们预计2020年该公司的单位生产成本将增加2%-5%。2019年该公司的单位生产成本为人民币263元/吨，同比增长4.3%。 2020年，兖州煤业计划在无收购项目的前提下偿还债务并降低财务成本共计人民币2亿元。截至2019年末，该公司的有息债务规模同比下降约4%。该公司对进行并购持开放态度。虽然该公司计划主要利用自有资金和战略投资者出资来完成，但我们不排除债务规模增加的可能。我们估算如果该公司举债进行人民币80-100亿元的收购，其母公司兖矿集团有限公司的EBITDA利息覆盖倍数将下降至触发评级下调的2.0倍以下，而母公司的信用状况决定兖州煤业的最终评级。 2020年，由于内需不振和供应量增加，加之政府采取抑价措施，我们假设国内煤炭价格将比2019年下降8%-10%。兖州煤业2019年的平均售价为人民币549元/吨，高于我们预期并基本与2018年持平。2019年该公司煤炭销量增长2%达到1.161亿吨，基本达成该公司制定的1.2亿吨目标。然而此目标的达成主要来自外购煤的销量上涨，自产煤销量有所下降。 兖州煤业2019年的资本支出为人民币114亿元，高于我们预期，并超出该公司90亿元的预算，主要原因是项目建设进度加快。该公司2020年的支出预算为人民币99亿元，我们预计其支出规模为95亿元。该公司计划收购澳大利亚Moolarben Coal JV公司10%的股份并出售两家贸易子公司的全部股份，这符合聚焦煤炭开采主业和逐步剥离非核心业务的公司战略，但不会对其债务规模产生明显影响。共计3亿澳元（约合人民币13亿元）收购款部分通过兖州澳大利亚有限公司（兖州煤业旗下子公司）上市的融资支付，部分通过公司自有资金支付。 兖州煤业2019年财报数据审计工作因COVID-19疫情原因尚未完成。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级