惠誉评级确认上海建工'BBB+'的评级；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-15 November 2019: 本文章英文原文最初于2019年11月6日发布于：Fitch Affirms Shanghai Construction at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认上海建工集团股份有限公司（上海建工）的长期外币发行人违约评级、高级无抵押评级及其子公司永达投资有限公司发行的票息率3.75%、2020年到期的4亿美元票据的评级为'BBB+'。上海建工的发行违约人评级展望稳定。 上海建工由上海市国有资产监督管理委员会（上海市国资委）通过上海建工（集团）总公司（上海建工集团）和上海国盛（集团）有限公司间接拥有。上海建工集团的营收、债务和资产几乎全部来自上海建工。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评估得出’BBB+’的评级，其原因在于，惠誉认为上海建工集团主要作为控股公司，在上市公司之外的重大业务以及自身债务较少，因此采用自下而上的评级方法，基于上海建工'bbb-'的独立信用状况上调两个子级得出该公司的长期发行人违约评级，这反映了上海建工可能获得其最终母公司上海市国资委的支持。 评级展望稳定是基于惠誉预计，上海建工将继续经营且将继续获得上海市国资委的支持。 关键评级驱动因素 政府持股程度和政府以往支持力度为“强”：惠誉评定上海建工的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。上海市国资委对上海建工持股53.1%，有效控制该公司的董事会和关键高管，并对该公司的重要战略和投资决策具有强大影响力。惠誉评定上海建工的政府以往支持力度为“强”，因政府一直以补贴、退税和直接资产注入的形式向该公司提供直接、切实的支持。 违约带来的社会政治影响有限：惠誉评定上海建工若违约将带来的社会政治影响为“弱”。该公司若违约将导致上海市建设项目中断，但因工程建设业务的性质及上海市的高城镇化率，该公司违约带来的社会影响将有限。惠誉评定上海建工若违约将带来的融资影响为“中等”。上海建工是活跃的境内外发行人，但与光明食品（集团）有限公司（A-/稳定）等其他地方政府相关企业相比规模较小，因此该公司违约带来的影响将小于中央政府下属政府相关企业违约带来的影响。此外，上海建工的业务很大程度上是以市场为导向，而非依靠母公司提供资金支持。 业务多元：上海建工是一家多元经营的承包商，业务贯穿建筑业价值链，包括设计与建设、混凝土与建筑构件生产、房地产开发及城市基础设施项目的投资、建设及运营。产品多样性有助于缓解建筑业现金流量的周期性波动。 净现金流为正数：2018年末上海建工持有净现金33亿元人民币。该公司的资本支出合理，为20亿元人民币，资本强度为1.2%。惠誉预计，中期内上海建工的净现金流将保持为正数。 独立信用状况为'bbb-'：上海建工的独立信用状况是基于，该公司在上海市工程建设市场占据领先地位，合同风险有限，业务规模大，净现金流为正数，且流动性强劲。上海建工是中国超高层建筑建设市场上占据主导地位的两家企业之一——另一家为中国建筑股份有限公司（A/稳定），是全球营收和在手订单量最大的工程建设公司。上海建工自1998年起一直位列《工程新闻记录》的全球最大国际承包商50强榜单，并在2018年位列该榜单第9名。 上海建工的净现金流一直为正数，因此其财务结构和财务灵活性强于国内同业。该公司的独立信用状况受到地域多元化不足的制约——其营收多来自上海市场。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自下而上的评级方法对上海建工进行评级。惠誉评定该公司若违约将带来的社会政治影响为“弱”，与绿地控股集团有限公司（BB-/负面，独立信用状况：bb-）该指标的评估结果相当。上海建工若违约将可能导致上海市的建设项目中断，但带来的社会影响将有限。 惠誉评定上海建工若违约将带来的社会政治影响为“中等”，与上海电气（集团）总公司（A-/稳定，独立信用状况：bbb）该指标的评估结果相当。上海建工是活跃的境内外发行人，但规模小于其他地方政府相关企业，且市场参与者认为该公司与上海市政府的关联性弱于其他地方政府相关企业与上海市政府的关联性。此外，上海建工的业务很大程度上是以市场为导向，而不是依靠母公司提供资金支持。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2019年至2022年间EBITDA利润率约为4%-5%（2018年为5.2%） - 2020年至2022年间每年营收增速约为5% 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉上调对上海市政府信用状况的内部评估结果 - 上海建工获得上海市政府支持的可能性提高 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉下调对上海市政府信用状况的内部评估结果 流动性及债务结构 流动性稳健：2018年末上海建工持有可用现金539亿元人民币，而短期债务为78亿元人民币。惠誉预计，该公司资产负债表上的现金金额及其999亿元人民币尚未使用的银行授信额度将提供非常充裕的流动性。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Shanghai Construction Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ YONGDA Investment Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ 来源：惠誉评级