中国大宗商品巨头合并：以今日高杠杆换明日高效益 - 标普

香港，2020年10月20日—标普全球评级今日表示，中国政府似乎相信，兼并重组是构建世界一流规模大宗商品企业最直接的办法，是实现效率最大化、提升技术水平、化解产能过剩、增强盈利能力的最可靠手段。标普全球评级预计，受评企业通过兼并重组，将会提高效率、降低成本，从而增强信用地位。 以上观点详见标普全球评级10月20日发布的报告《以今日高杠杆换明日高效益：中国大宗商品行业兼并重组案例分析》。 “未来几个月随着十四五规划的出炉，中国继续推动大宗商品行业规模企业之间兼并重组的计划应该会得到进一步落实，”标普全球评级信用分析师黄晓丹表示。“下一宗大规模并购发生时应该思考的一些问题，值得我们现在就思考。” 通过对中国宝武钢铁集团有限公司（宝武集团）和市场盛传的中国中化集团公司（中化集团）与中国化工集团有限公司（中国化工）的合并进行案例分析，我们可对将来趋势略窥一二。 合并两家公司最直接的好处是规模的扩大。共享生产设施、优化价值链、交叉销售、削减行政管理费用，这些都可以带来效率的提升。 国有企业之间的合并一般不涉及额外的融资。政府是国有企业的实际控制人，通常会将所持国企股份直接划转给另一家国企。但收购方通常拥有更好的业务实力和财务状况，所以通常会受到被收购方的拖累。不过这也要看规模，如果是大公司收购小公司，大公司基本不会受到影响。 2017年宝山钢铁（集团）公司（宝钢）合并武汉钢铁（集团）公司（武钢）是一个标志性的事件，因为合并成立的宝武集团是中国规模最大的钢铁企业。武钢的高杠杆一度给宝武集团造成压力，但通过削减成本、让武钢对标集团标准、剥离亏损单位，宝武集团显著提升了武钢的效率。 黄晓丹表示：“宝武集团充当中国钢铁行业兼并重组的首要载体，获得了强有力的政府支持。” 市场盛传的中化集团与中国化工合并，引起了投资者的浓厚兴趣。“两化”合并之后，将成为全球最大的化工企业之一，合并销售额将超过1万亿元人民币。 中国化工的信用指标弱于中化集团。经过一系列大规模收购，特别是2017年作价430亿美元收购瑞士农业巨头先正达集团（Syngenta AG）之后，中国化工债务水平高企。 如果“两化”合并，那么我们将会审议六家受评子公司在新集团中的战略重要性。子公司整体上会获得更强的集团支持，但相互之间的重要性排序恐怕会发生变化。 “我们认为，进一步整合国有企业仍将是中国打造世界一流企业，攀登规模、利润与技术高峰的重要环节，”黄晓丹表示。“虽然收购方的杠杆水平可能会短时间升高，但在合并完成后的三到五年内，其信用质量应该会获得提升。” 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级