惠誉将中国化工列入正面评级观察名单（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 14 Apr 2021: 本文章英文原文最初于2021年4月12日发布于：Fitch Places ChemChina on Rating Watch Positive 惠誉评级已将中国化工集团有限公司（中国化工）‘A-’的长期发行人违约评级列入正面评级观察名单。惠誉同时将中国化工的未偿付高级无抵押债券和有担保永续证券列入正面评级观察名单。完整评级行动列表请见文末。 此前，中国国务院已宣布批准中国中化集团有限公司（中化集团）与中国化工联合重组。重组后，这两家公司将成为由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）运营的全新控股公司（新控股公司）的全资子公司。惠誉预计将在上述重组完成后解除中国化工的正面评级观察状态。 关键评级驱动因素 正面评级观察状态：惠誉将中国化工的评级列入正面评级观察名单是基于，惠誉可能在上述重组完成后根据其依据《政府相关企业评级标准》对中化集团做出的评估结果，授予中国化工与新控股公司一致的评级。中化集团的政府相关企业评估结果高于中国化工，这主要是因为中化集团若违约将带来的社会政治影响将更强。中化集团是中国四大国有石油公司之一，也是中国最大的石化产品与物流服务供应商之一，对中国的能源安全发挥着至关重要的作用。 惠誉将在上述重组完成后根据其《母子公司评级关联性标准》对中国化工的评级做出评定。鉴于中国化工对重组后的集团在运营及战略层面的重要意义，惠誉可能授予其与新控股公司一致的评级。惠誉预计，中国化工在农用化工领域的核心资产及业务将与新控股公司的整体运营高度整合，原因是中国化工将能够利用中化集团广泛的分销网络，且其石油和天然气业务与中化集团存在重叠。 政府支持意愿为“强”：目前惠誉评定中国化工若违约将带来的社会政治影响为“强”，原因是该公司若违约将扰乱中国的农用化学品和种子行业以及航空航天业。中国化工是活跃的境内外债券发行人，且有多家在境外经营的子公司，因此惠誉评定中国化工若违约将带来的融资影响亦为“强”。 政府控制力度为“强”；支持力度为“中等”：中国化工与国务院国资委的关联性体现在，该公司是中国一家领先的垂直整合化学品生产商及中国政府的境外化工领域投资平台。 惠誉评定中国化工的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。中国化工由国务院国资委全资拥有——国务院国资委有效控制中国化工的董事会和关键高管并对该公司的重要战略和投资决策具有重大影响力。惠誉评定中国化工的政府以往支持力度为 “中等” ，原因是尽管该公司一直获得政府提供的大力支持，包括注资、补助及直接注入研发机构和其他经营性资产，但却不足以助其维持强劲的财务状况。 并购推高杠杆率：自2005年以来，中国化工的收购动作频繁，大部分通过举债完成。这些收购活动提高了中国化工的利润生成能力、业务多样性及市场地位，但也推高了其杠杆率。自2017年以来，中国化工的FFO调整后净杠杆率逾10倍，主要是收购先正达 (BBB/稳定) 所致。惠誉预计，中国化工的FFO调整后净杠杆率在预测期内将保持在10倍以上。鉴于中国化工的高杠杆率，惠誉评定该公司的独立信用状况为'b-'。 评级推导摘要 中国化工的发行人违约评级是基于中国'A+'的长期发行人违约评级进行下调得出，反映了该公司作为政府相关企业的法律地位强，因其发挥着政府在化工行业的主要投资平台作用（尤其是在境外）。与同样作为政府主要投资平台的其他政府相关企业（例如中国五矿集团有限公司（BBB+/稳定））所处的竞争较激烈行业相比，在整合中化集团的农业资产后，中国化工的农用化学品投资及全面整合的业务对政府的重要性更高。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2020年营收下跌13%，2021至2022年间每年增长逾9%； - 2020至2023年间EBITDA利润率保持在10%左右； - 2020至2023年间每年资本支出约为150亿元人民币； - 无重大收购或资产出售。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 若有充分证据表明中国化工与新控股公司在上述拟议重组完成后的关联性为强，则惠誉可能上调中国化工的评级； -对中国主权信用评级采取正面评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 若上述拟议重组未完成或未导致中国化工与新控股公司的关联性增强，则惠誉将确认中国化工的评级为‘A-’，展望稳定。 流动性 流动性充裕：截至2020年6月30日，中国化工持有现金及等值现金逾600亿元人民币，短期债务逾800亿元人民币。中国化工的流动性保持充裕，原因是其持有尚未使用的授信额度逾3,000亿元人民币。但是，鉴于承诺性授信额度在中国银行业中并不常见，以上授信额度为非承诺性授信额度。 本评级行动由惠誉国际评级有限公司提供，仅适用于符合2020年11月12日起实施的第13959号行政令（“行政令”）及美国财政部外国资产控制办公室发布的实施指引的交易。本评级行动非旨在提供给且不应由任何“美方人员”使用，因为该词在行政令中指从事行政令所禁止交易的人员。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级