标普：中化国际产量的提升将使其杠杆水平得到控制

香港，2022年8月31日—标普全球评级今日表示，中化国际（控股）股份有限公司（中化国际）未来12-18个月材料化学品产能的提高以及进入终端市场的能力，将缓解中国经济不确定性带来的盈利风险。新项目的投产将支持公司的盈利，从而抑制其杠杆率的上升。该公司今年的债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率可能接近5.0倍，随后在2023年回落；2021年该比率为4.4倍。 我们对中化国际的评级（BBB+/稳定/--）与其母公司中国中化控股有限责任公司（中国中化）的集团信用状况相关。中国中化未来两年的EBITDA利息覆盖率或将高于我们的评级下调触发线2.0倍，尽管其EBITDA较2021年的976亿元人民币下降35%-40%。 在扩大产能并为具有增长潜力的终端用户市场提供新产品之后，中化国际的销量可能实现大幅增长。全面增产后，位于江苏的重大新建碳三项目将为公司额外带来15%-20%的收入，或100亿-110亿元人民币。今年上半年该项目的部分设施已经投产，项目计划在2023年4月前完工。 在大宗化学品需求转弱的情况下，中化国际将重点放在具有良好增长前景的产品上，将对其销量构成支撑。该公司国内外的强大分销网络也将带来额外助力，在国内需求疲弱之际帮助公司开拓国际市场。 不过，中化国际2022-2023年的利润率仍将因中国的工业增长疲软和石油煤炭成本高企而面临压力。未来18-24个月国内大规模的新增化学品产能也将令化学品价差承压。 2022-2023年，中化国际的资本支出或将推高公司的债务水平。除了前述江苏的重大项目，公司还有其它资本开支计划，如位于江苏连云港的聚合物添加剂厂。2022年上半年该公司的资本支出达到41亿元人民币。我们全年预估为65亿元。中化国际的经调整债务较2021年底的水平增加20%达到275亿元。公司计划通过A股定增筹集50亿元人民币，可缓和债务升势。 尽管国内市场疲软，但中化国际2022年上半年的盈利具有韧性。除了新增产能带来的 更高销量，中化国际还向海外市场售出更多产品，期间海外化学品的价格较有韧性。这也为公司盈利提供了缓冲。虽然中化国际在2021年剥离了一家重要的农用化学品子公司，但其2022年上半年的收入依然增长了14%。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级