穆迪授予中泰证券首次Baa3/P-3评级；展望稳定

香港、2020年7月30日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向中泰证券股份有限公司授予Baa3的外币与本币长期发行人评级和Prime-3的短期发行人评级。 中泰证券的主体展望为稳定。 这是穆迪首次向中泰证券授予评级。 评级理据 中泰证券Baa3的长期发行人评级包含了： (1) Ba2的个体信用评估； (2) 两个子级的提升，依据是穆迪预计公司在必要时将得到中国政府 (A1/稳定) 高水平的支持。 Ba2的个体信用评估反映了中泰证券较强的资本实力和较低的杠杆水平。另一方面，该评估也反映了公司相对较高的风险偏好增加了盈利的波动性并削弱了流动性，同时在此风险偏好下的盈利水平也较低。 具体来说，中泰证券的信用优势包括： (1) 在山东省内有较强的业务实力，包括较高的经纪业务市场份额和广泛的营业网络； (2) 与全球同业相比杠杆率较低； (3) 良好的融资渠道。 下列因素削弱了上述信用优势： (1) 因竞争加剧，该公司的经纪业务佣金下降； (2) 与行业龙头相比，公司有相对较高的风险偏好，这体现在公司的股票质押融资和自营证券投资的资产质量压力； (3) 自营证券投资的回报不稳定，加大了利润的波动性。中泰证券的个体信用评估也考虑了中国证券公司普遍面临艰巨的运营环境。 中泰证券有较为复杂的股权架构。尽管山东省国有资产监督管理委员会 (山东国资委) 通过若干省属国有企业间接控制中泰证券，公司的直接单一最大股东为莱芜钢铁集团有限公司，截至2020年6月30日持股比例为41.3%。 公司的风险管理能力也相对较弱，这体现在股票质押融资和自营证券投资的资产质量压力上。我们将中泰证券在股权架构和风险管理上的弱点视为我们环境、社会和公司治理风险评估框架下的公司治理风险。本次授予的评级考虑到了中泰证券的公司治理对其信用实力的影响。 中泰证券于2001年成立，前身是齐鲁证券有限公司，并在山东省建立了广泛的营业网络和强大的经纪业务。尽管公司经纪业务的佣金费率由于市场竞争而下降，公司仍能维持较为稳定的市场份额。按股票和基金交易量衡量，2019年公司在山东省的经纪业务市场份额为33.8%，在全国的市场额份额为2.7%。 与其他中国证券公司相似，中泰证券的杠杆率与全球同业相比保持在较低水平。根据穆迪的测算，2019年底该公司以总资产/归属于普通股股东权益比率衡量的杠杆率为5.3倍。2020年6月，中泰证券在上海证券交易所上市，募集了人民币30亿元的新资本。根据穆迪的测算，这可使其按照2019年12月31日数据计算的杠杆率降至4.8倍。 中泰证券的平均资产回报率从2017年的1.5%和2018年的0.8%升至2019年的1.6%，主要原因是资本市场反弹以及减值损失下降。但是，该公司的盈利能力低于国内领先的证券公司，主要因为其较低的手续费业务收入占比以及自营投资业务的回报率较低。在竞争激烈的情况下，穆迪预计未来佣金费率的下降将进一步影响公司的盈利能力。中泰证券相应拓展了其他更高风险的业务，这对其风险管理带来挑战。 例如，公司近年来扩张了其自营证券投资规模。公司对流动性较差的信用债的投资增加了其信用风险，并对其资金和流动性状况有负面影响。截至2019年12月31日，公司的金融投资规模为人民币617亿元，占其剔除代理买卖证券款后总资产的55%。 此外，由于监管要求的变化和整体经济增长放缓，中泰证券的股票质押融资业务面临较高的流动性和信用风险。另一方面，公司已经大幅减少了股票质押融资的头寸，这部分缓解了相关风险。截至2019年底，中泰证券资产负债表上的股票质押融资金额为人民币103亿元，占剔除代理买卖证券款后总资产的9%，低于2018年底的12%和2017年底的19%。 中泰证券良好的融资渠道部分缓解了自营证券投资和股票质押融资业务带来的流动性风险。该公司有多元化的资金来源，包括短期回购、长期债券发行等。该公司也在商业银行有大量的信贷额度，这可在正常市场环境下缓解再融资风险。 穆迪预计中国政府必要时将向中泰证券提供高水平的支持，这反映了公司的股权架构以及对山东省的重要性。山东国资委通过莱芜钢铁集团有限公司和其他省属国企间接控制中泰证券。中泰证券是山东省政府下属的唯一一家证券公司。山东省政府也曾为中泰证券和省内的其他金融机构提供支持。穆迪认为如果中泰证券出现违约，将给山东省政府带来巨大的声誉风险，并且导致山东其他省属国有企业的融资成本大幅上升。 可引起评级上调或下调的因素 若发生以下情况，中泰证券的评级可能会上调： (1) 进一步提升投资经纪、投资银行和资产管理业务的实力； (2) 进一步降低其在高风险自营证券投资和股票质押融资的风险偏好； (3) 改善资金和流动性指标； (4) 在竞争加剧和市场波动的情况下维持盈利能力； (5) 加强风控能力，提升资产质量。 如果中国证券公司的运营环境得到改善，中泰证券的评级也可能会上调，这将体现在中国资本市场的成熟度显著提高，包括更健全的监管机制、更低的波动性和更高的机构投资者占比，以及行业整合增强领先企业的定价能力。 若穆迪认为政府提供支持的意愿和能力减弱，则中泰证券的评级可能被下调。 若发生以下情况，中泰证券的评级也可能会下调： (1) 盈利能力显著趋弱； (2) 财务状况大幅削弱，特别是杠杆率大幅增加或流动性和资金状况恶化，或 (3) 受到监管机构处罚，从而影响其运营和管理层稳定。 上述评级采用的主要评级方法是2019年11月发表的《证券业做市商评级方法》。 中泰证券股份有限公司总部在济南，截至2019年12月31日其披露的合并总资产为人民币1,466亿元 (约合209亿美元) 。 来源：穆迪投资者服务公司