惠誉确认广州地铁‘A+’的评级；展望负面（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 22 Aug 2024: 本文章英文原文最初于2024年8月22日发布于：Fitch Affirms Guangzhou Metro Group at 'A+'; Outlook Negative 惠誉评级已确认广州地铁集团有限公司（广州地铁）的长期外币及本币发行人主体评级为‘A+’，展望负面。 惠誉同时确认广州地铁30亿美元中期票据（中票）计划及其子公司Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Ltd在该中票计划下发行的未偿高级无抵押票据的评级为‘A+’。该票据由广州地铁投融资（香港）有限公司（广州地铁香港）提供担保。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将广州地铁香港视为广州地铁的离岸融资平台。该票据的评级与惠誉对广州地铁香港的内部信用评估结果相关联。 鉴于广州地铁代表广州市政府作为中国第三大地铁网络的融资机构和运营商所具有的政策性职能，惠誉将该公司视作政策任务型政府相关企业。因此，惠誉根据《政府相关企业评级标准》评定广州地铁的评级。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“非常确定” 惠誉认为，广州市政府在必要时非常确定向广州地铁提供额外支持，反映出惠誉依据其评级标准评定该公司的支持得分为45分（最高得分为60分）。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。 支持责任 决策和监管“很强” 广州市政府完全拥有并控制广州地铁，且是该公司人事任命、战略计划、融资活动及日常运营的关键决策者。广州地铁的董事会成员由广州市人民政府国有资产监督管理委员会任命，公司的全部重大决策须经政府批准，以确保其能满足当地对地铁交通日益增长的需求。 支持先例“强” 广州地铁以往一直从广州市政府获得支持，以助力该公司为地铁开发进行大规模资本密集型投资并弥补该公司运营地铁发生的经营性亏损。政府支持的形式包括定期的运营补贴及股权注入。2019至2023年间，广州地铁年均获得运营补贴6.52亿元人民币，是其2023年净利润的7.5倍。但是，此等支持不足以令广州地铁维持强劲的财务状况，因此该公司该因素未获评更高评估结果。 支持动机 维持政府政策职能“强” 广州市人口近1,900万，而广州地铁是广州市政府指定的唯一一家负责广州市地铁的投融资、建设、运营及管理的企业。2023年，广州地铁客运量在广州市公共交通客运总量中的占比由2017年的48%增至69%，日均客流量为860万人次。惠誉认为，广州地铁若违约可能直接导致关键公共服务供应中断，并损害当地经济活动。不过，由于前述对经济活动的损害不会立即发生，因此该公司该因素未获评更高评估结果。 蔓延风险“很强” 截至2023年末，广州地铁是广州市按资产规模衡量最大的功能性政府相关企业，这令该公司成为参考发行人。这意味着投资者将广州地铁的债务发行视作政府的融资渠道。该公司定期在境内外债券市场发债，融资成本接近地方政府的融资成本。债券占广州地铁有息债务总额的34%以上。惠誉认为，广州地铁若违约可能将有损广州市政府的信用状况，并推高该市其他国有企业的融资成本。 独立信用状况 风险状况：“中等” 惠誉评定广州地铁的风险状况为“中等”是基于该公司收入风险、支出风险、负债和流动性风险评估结果均为“中等”。 收入风险：“中等” 惠誉评定广州地铁的收入风险是基于，该公司需求特征的评估结果为“较强”、定价特征的评估结果为“中等”。惠誉认为对广州地铁服务的需求具有韧性。广州市人口众多且地铁系统规模庞大，因此替代风险较低，令广州地铁拥有在地铁和轨道交通网络沿线进行房地产开发的机会。然而，由于政府制定地铁票价导致该公司定价能力有限，从而抵消了前述优势。 支出风险：“中等” 广州地铁的支出风险评估结果反映出，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。广州地铁拥有明确的成本驱动因素，且得益于其位于中国按经济规模衡量最大的省份，该公司的资源和劳动力供应充足。此外，得益于广州市政府的直接监督，广州地铁拥有令人满意的投资规划机制，且执行记录良好。这令其能够利用政府关系网络来推进其政策任务。 负债和流动性风险：“中等” 广州地铁的负债和流动性风险评估结果是基于该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。广州地铁的债务为中期内到期债务，截至2023年末加权平均债务期限在6年以上。该公司拥有充足的债券市场融资渠道、充足的偿债流动性，并与中国主要银行保持令人满意的往来关系。 财务状况'b' 广州地铁财务状况的评估结果为'b'主要反映出，该公司中期内的杠杆率（以净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量）位于约41倍的高位。这主要考虑到该公司的地铁网络资本支出计划以及逐步改善的经营情况。该公司辅助指标偿债覆盖率为'b'，总利息覆盖率为'b'，流动性覆盖率为'aaa'。 评级推导摘要 惠誉基于《政府相关企业评级标准》评定得出广州地铁的评级。评级反映出惠誉评定，广州市政府对该公司的决策和监管为“很强”、政府支持先例“强”，以及基于该公司维持政府政策职能为“强”、蔓延风险为“很强”评定政府支持动机为“强”。惠誉认为，广州地铁若违约，广州市政府非常确定会介入并向广州地铁提供支持。 此外，评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定广州地铁的独立信用状况为'b+'。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设。 - 2024至2028年间，经营性收入和支出年均增速分别为5%、5%（2019至2023年间分别为8%、7%）。 - 2024至2028年间，调整后净债务的年均复合增长率为6%（2019至2023年间为18%）。 - 2024至2028年间平均净资本支出与2023年（355亿元人民币）持平。 - 债务表观成本与2023年持平。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权评级（A+/负面）采取负面评级行动； - 惠誉下调对广州市政府向广州地铁提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法； - 惠誉下调广州市政府向广州地铁提供支持的责任的看法，包括政府决策与监管，或政府支持先例因素的评估结果趋弱； - 惠誉下调广州市政府向广州地铁提供支持的动机的看法，包括该公司维持广州市政府政策职能或蔓延风险的影响趋弱； - 广州地铁的独立信用状况显著恶化。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉若将中国主权评级展望调整至稳定，且广州地铁其他关键评级驱动因素无重大变化，则惠誉会将广州地铁的评级展望调整至稳定。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 广州地铁负责中国第三大城市轨道交通系统广州地铁的投融资、建设、运营和管理。截至2023年末，广州地铁运营的轨道交通网络的里程共计1,067公里，是中国客运量最大的地铁网络。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级