穆迪授予成都经开国投首次Ba2评级

香港、2018年10月15日 - 穆迪投资者服务公司已向成都经济技术开发区国有资产投资有限公司（Chengdu Economic and Technological Development Zone State-owned Assets Investment Company Limited，“成都经开国投”）授予首次Ba2的公司家族评级。 上述评级展望为稳定。 评级理据 成都经开国投Ba2的公司家族评级综合了：（1）b1的基础信用评估（BCA）；（2）穆迪认为必要时该公司获得中国政府（A1/稳定）的支持可能性为“中等”，依存度为“高”，因此较其基础信用评估有两个子级的提升。 穆迪的支持评估反映了成都经开国投在成都经济开发区（成都经开区）建设保障性住房和基础设施的主导地位、其最终由龙泉驿区政府持股100%，并一直获得政府支持，包括截至2017年底通过政府债务置换再融资人民币50亿元左右（相当于该公司2014年总债务的28%）。 成都经开国投向龙泉驿政府汇报预算、运营目标、业务计划和业绩，后者任命其高管。 支持评估也考虑了违约可能会造成的声誉及蔓延风险，原因是成都经开国投是成都经开区最大的国有企业，对成都市和四川省经济具有重要意义。成都经开区在全国219个国家级经济技术开发区中列第12位。 因此，穆迪认为中央政府将通过四川和成都政府支持龙泉驿政府，以防成都经开国投发生违约，从而避免影响国内金融市场。 上述支持可能采取多种形式，包括政府补贴、资本或资产注入、政策性银行和国有银行贷款。 成都经开国投由龙泉驿区政府所有，因此获得支持的可能性低于高级别政府下属的其他企业，这抵消了上述因素的影响。 成都经开国投基础信用评估的主要驱动因素是其政策性职能和在成都经开区的领先市场地位使之业务风险有限。截至2017年底，该公司在龙泉驿区建设了90%以上的保障性住房和50%左右的委托基础设施。 上述信用优势在一定程度上被该公司较高的债务杠杆率所抵消，原因是该公司向区内其他地方政府融资平台（平台公司）提供大量外部担保。成都经开国投杠杆率较高的其他原因是政府的一级土地出让时间不确定和保障性住房项目的回收期较长。 穆迪估计成都经开国投在确认了一级土地开发收入后2018年和2019年的收入将分别增长86%和11%。未来两年该公司的调整后债务/资本比率可能会维持在67-68%的高位，同期政府补贴和付款后的运营资金/利息覆盖率将在2.0倍左右。 尽管如此，高杠杆率在平台公司中较为常见，因为其开发项目的回收期较长。 成都经开国投多数与政府项目相关的债务受到下列因素的支持，穆迪认为这可在一定程度上缓解其较高的财务风险：（1）政府回购基建项目产生的定期现金流；（2）土地整理项目款收入产生的定期现金流；（3）政府为利息支出提供补贴。 成都经开国投的流动性较弱。该公司的现金结余为人民币32亿元，不足以支付截至2018年6月底的人民币52亿元短期债务余额。但是，鉴于该公司直接与龙泉驿政府紧密关联，并与成都及四川政府有间接关联，因此其有顺畅的国内融资渠道，包括银行贷款和公开债券市场。 稳定展望反映了：（1）中国主权评级的稳定展望；（2）成都经开国投的基础信用评估符合当前水平。 若发生以下情况，成都经开国投的评级可能会上调：（1）其支持可能性上升，及/或（2）个体信用质量大幅改善。 如果成都经开国投的业务或财务状况得到改善，则其基础信用评估可能会上调。上调考虑的信用指标包括：（1）调整后（非政府相关交易产生的运营资金+政府现金支付+利息）/利息比率持续高于2.5倍；（2）调整后债务/资本比率（包括向龙泉驿区其他平台公司提供的交叉担保）低于50%。 若发生以下情况，成都经开国投的评级可能会下调：（1）其支持可能性下降，及/或（2）个体信用质量显著趋弱。 如果成都经开国投的业务或财务状况大幅恶化，则其基础信用评估可能会下调。下调考虑的信用指标包括：（1）调整后（非政府相关交易产生的运营资金+政府现金支付+利息）/利息比率持续低于1倍；（2）调整后债务/资本比率（包括向龙泉驿区其他平台公司提供的交叉担保）持续高于65%-70%。 上述的评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》（Homebuilding And Property Development Industry）以及2018年6月发表的《政府相关发行人》（Government-Related Issuers）。 成都经济技术开发区国有资产投资有限公司由成都市龙泉驿区国有资产和机关事务管理局持股100%并受其监管。该公司受龙泉驿区政府委托在区内建设保障性住房的基础设施。 截至2017年底，成都经开国投的收入和总资产分别为人民币21亿元和人民币562亿元。 来源：穆迪