穆迪下调西部水泥的公司家族评级至Ba3；展望仍为负面（完整评级公告）

香港，2023年10月9日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司将中国西部水泥有限公司 (西部水泥) 的公司家族评级和高级无抵押债务评级从Ba2下调至Ba3，并维持负面展望。 穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“评级下调和负面展望反映了杠杆上升以及对短期债务依赖性的提高削弱了西部水泥的信用和流动性状况。这是因为公司更激进的业务战略造成海外项目资本支出持续高企，具有较高的执行风险。” “上述评级行动也考虑了西部水泥国内水泥业务面临的严峻的运营环境，不过公司在陕西省的强大市场地位缓和了这一影响。”张兴昀补充道。 评级理据 西部水泥的公司家族评级反映了其在陕西省中部和南部水泥生产市场的主导地位以及较长的运营历史。该评级也考虑了西部水泥拓展中国境外新市场带来的业务多样性的提高以及与安徽海螺水泥股份有限公司 (A2/稳定) 之间的业务协同效应。海螺水泥已增持西部水泥的股份，从2020年底的21.1%增至2022年底的29.14%。 上述优势被下列因素所抵消：相对于评级水平而言其规模有限；行业周期性；产品覆盖面的多元化程度有限；海外扩张项目较高的投资需求和执行风险；依赖于短期融资的激进财务政策。 房地产销售低迷造成的需求疲软影响了西部水泥的国内业务。平均售价下降也导致收入和利润率下降。穆迪预计未来12-18个月中国的市场环境仍将面临挑战，原因是房地产需求不太可能强劲反弹。需求疲软和产能过剩将制约中国水泥生产企业的利润率恢复。 西部水泥在非洲的海外项目的收入增长基本抵消了其国内业务的下滑。2023年上半年其海外收入增长157%。由于市场状况良好，这些项目的利润率也较高。这些市场贡献的增量收入可能会推动西部水泥的收入增长和利润率提升。穆迪预计未来12-18个月西部水泥的收入将增长8%-15%至人民币100-120亿元。该公司的EBITDA利润率有望逐步回升，从2022年的37.7%和2023年穆迪预计的34%左右升至2024年的37%-39%。 穆迪考虑了西部水泥扩张非洲业务过程中潜在的执行风险。部分缓冲因素包括该公司在非洲不同国家的市场多元化、现金流生成能力、与美元挂钩的定价机制以及在实施汇率管制的司法辖区内转移现金的记录。但是，穆迪将继续关注西部水泥如何管理执行风险。 假设该公司将为项目扩张额外举债，穆迪预计2024年底其债务总额将达到人民币110亿元。截至2023年底，该公司的债务/EBITDA比率可能升至3.6倍，此后受新项目带来的EBITDA增长推动，到2024年底可能回落至2.8倍。 西部水泥的流动性较弱。截至2023年6月底，该公司的现金和类现金资源约为人民币17亿元。这与运营现金流不足以覆盖其未来12-18个月的到期债务、分红和资本支出。 穆迪注意到，西部水泥的大部分短期债务来自境内银行，而且鉴于其市场地位和现金流生成情况，其有为这些债务实现展期的良好记录。此外，该公司可能会进一步拓宽长期融资渠道，以支持其海外项目的发展。 环境、社会和治理 (ESG) 因素 ESG考虑因素对西部水泥的评级具有负面影响。该公司面临碳转型、自然资本、废弃物和污染风险等环境和社会风险，这与受评水泥生产企业一致。 今天的评级行动也计入了西部水泥较高的风险偏好，考虑因素包括在非洲迅速扩张相关的执行风险以及对短期融资依赖程度较高的激进财务政策。 可引起评级上调或下调的因素 如果西部水泥落实扩张计划并减轻对短期债务的依赖，从而实现充足的流动性，穆迪可能会将其评级展望调整为稳定。 若西部水泥因收入下降、成本上升、激进扩张或意外的股东分红而无法改善其杠杆率和短期债务覆盖率，则可能面临评级下调压力。 具体而言，如果公司的债务/EBITDA比率持续高于4.0倍，或者未能通过获得长期融资改善流动性状况，穆迪可能会下调其评级。 上述评级所采用的主要评级方法为2021年9月发布的《建筑材料行业》。 按照产能计算，中国西部水泥有限公司 (西部水泥) 是中国陕西省领先的水泥制造商。截至2023年6月底，该公司年产能达3,330万吨。 西部水泥旗下水泥厂多数位于陕西省中部和南部。该公司已在中国的新疆和贵州确立了市场地位，并通过新建设施和收购拓展至非洲的莫桑比克、刚果民主共和国和埃塞俄比亚。 截至2023年6月底，西部水泥由创始人兼董事长张继民先生持股32.3%，安徽海螺水泥股份有限公司持股29.1%。 西部水泥于2010年8月在香港联交所上市。 来源：穆迪投资者服务公司