标普：业务组合转型将推动中国建筑国际降杠杆

香港，2023年3月23日—标普全球评级3月22日表示，业务组合转型以及在中国的项目执行加速应能增强中国建筑国际集团有限公司（中国建筑国际）的财务实力。利润增长和债务增速减缓应有助该公司于2023年进一步降杠杆。 中国推动基建投资应能助力中国建筑国际（BBB/稳定/--）2023年收入增长6%-10%。尽管由于高基数，港澳业务增速或将下降。中国政府于今年上半年提前发行专项债，应有助支撑该公司中国内地的项目执行加速。主要受香港修建防疫医院相关项目收入增长的推动，中国建筑国际2022年收入增长32%。 随着疫情影响消退且原材料成本回落，中国建筑国际2023年利润率或将小幅改善。该公司对于毛利率较低的香港疫情相关建筑项目的敞口缩小，应该也有利于利润率增长。因此，我们预计今年中国建筑国际EBITDA利润率将改善至13.0%-14.0%，而EBITDA将增长10%-15%。主要由于中国内地的业务组合从投资项目向毛利率较低的科技相关建筑项目转型，2022年该公司经调整EBITDA利润率从2021年的14.3%下降至12.9%。我们预测2023年该公司经调整EBITDA将介于145亿-150亿港元，高于2022年的131亿港元。 我们预计营收增长及营运资金管理改善将助力中国建筑国际2023年进一步降杠杆。为了控制杠杆率，该公司从2019年开始将重心转移至政府定向回购（GTR）项目，而不再投标政府和社会资本合作（PPP）项目。GTR项目的回款周期通常不到五年，远低于PPP项目的8-10年。中国建筑国际还扩大科技相关建筑项目（包括装配式建筑）占比。此类项目约占该公司2022年收入和新合同的30%。因此，中国建筑国际报告的经营性现金流在2017-2021年录得赤字后，于2022年转正为净流入2.12亿港元。这助力该公司2022年债务对EBITDA比率及EBITDA利息覆盖倍数分别从2021年的5.6倍和3.5倍改善至约4.8倍和3.9倍。 项目组合改善以及短周期业务增长，应能支撑经营性现金流在未来12个月进一步改善。加上审慎资本支出，这或将减缓中国建筑国际的债务增长。我们预估，2023年该公司债务对EBITDA比率及EBITDA利息覆盖倍数都将改善至4.3-4.8倍。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级