标普：授予中信建投“BBB+/A-2”评级；展望稳定

- 中信建投证券股份有限公司（中信建投）非常强劲的资本缓冲、合理的风险管理能力，及在中国投资银行市场的领先地位支撑我们对其个体信用状况的评估。不过，相较国内其他头部券商而言中信建投的资产总规模较小。 - 作为一家政府关联实体，中信建投在压力状况下获得北京市政府特别支持的可能性较高。 - 我们授予中信建投长期“BBB+”、短期“A-2”的主体信用评级。 - 稳定展望反映我们认为，中信建投合理的风险管理能力、审慎的风险偏好以及强劲的资本水平能使2021和2022年的财务波动可控。 香港，2021年8月25日—标普全球评级今日宣布，授予中信建投长期“BBB+”、短期“A-2”的主体信用评级。长期评级展望为稳定。 中信建投的评级反映了公司在中国投资银行市场中非常强劲的地位、来自不同业务线的收入和利润贡献多元且均衡，拥有交叉销售能力。中信建投还拥有非常强劲的资本缓冲、高于平均的盈利能力，以及合理的风险管理能力，过往损失记录良好，这些优势应能在一定程度上抵消公司的资产规模相对国内其他头部券商较小所带来的影响。基于上述因素，我们对中信建投的个体信用状况评估为“bbb”。 我们将中信建投视为北京市政府的政府关联实体。我们在评级中纳入了政府特别支持带来的一个级别的提升，反映出该公司在面临压力时获得政府支持的可能性较高。 中国证券公司的评级基准（即评级的起点）为“bb”，较银行业的“bb+”低一级。这一差距主要源于证券行业缺乏中央银行融资渠道这一因素。中信建投的业务主要位于中国内地，只有1.4%的收入来自海外市场，主要为集团的香港业务所贡献。 中信建投遍布全国的分支网点、在中国投资银行领域非常强劲的地位及坚实的客户基础应能继续支撑其收入韧性。基于过去数年中公司在稳步扩张的同时保持了良好的经营业绩，我们对公司管理团队的评估较好。因此我们对中信建投的业务状况评估为强劲。 我们认为，中信建投的资本水平非常强劲。我们预计，公司会将标普全球评级的风险调整后资本比率（RAC ratio）保持在15%以上。2021年第一季度中信建投稳步地将股权投资投向自营投资账户，并大幅削减其他股权投资，这应能助其在未来两年内将RAC比率保持在15%以上。尽管2020年12月公司通过定向增发筹资38亿元人民币，但2020年末公司的RAC比率标仍由一年前的16%降至15.3%。我们认为RAC比率下降源于公司自营交易业务的快速扩张。 尽管公司在2020年快速扩张，但我们依然认为中信建投的风险管理能力和风险偏好合理。去年，中信建投从很低的配置规模持续扩大股权投资。公司的股权投资在全部金融投资中的占比目前已接近其他头部券商的水平，我们预计这一比率将稳定在当前水平。 我们预计，中信建投的风险管理能力与快速的业务发展相适宜。公司正利用其在中国投资银行市场的强劲优势来创造更多的交叉销售机会，并提升客户粘性。与此同时，中信建投还推出了统一的信用风险管控体系来管理尽职调查流程、内部信用评级及集中度管理。公司在管理交易和投资业务时采用审慎的风险限额要求。公司对各个业务线采用垂直的风险管理框架，风险限额明确，实施过程审慎。风险限额包括头寸限额、损失限额、dv01限额、衍生品希腊字母限额、风险价值（VaR）限额等。中信建投是被中国证监会纳入并表监管正式试点范围的六家证券公司之一。 我们评估中信建投拥有充足的融资能力。我们预计，公司的总稳定融资比率（GSFR）将在未来两年保持在90%-110%区间。2020年末该比率曾由2019年末的108%降至99.2%。指标下降幅度与我们负责评级的其他主要券商的情况大体相当，主要源于其增加了长期债务的敞口以提高闲置资金收益率。鉴于中信建投的自营交易规模不断扩大，我们预计该比率不会恢复至2019年的水平。 中信建投持有的大量流动性资产（相较其调整后总资本），并与多家商业银行保持着良好的关系，且有大量未使用的银行授信，可支持我们对其拥有足够高的流动性水平的评估。2020年末中信建投的流动性覆盖率（LCM）由一年前的118%下降至87%。与其他大型中国券商类似，中信建投能通过中国证券金融股份有限公司获得转融资保证金贷款。中信建投的流动性管理机制审慎，并滚动进行流动性需求压力测试。 我们认为，尽管中信建投对北京市政府的重要性有限，但关联性非常紧密。因此我们认为，中信建投获得北京市政府特别支持的可能性较高。 北京市政府是中信建投的第一大股东，截至2021年3月31日其通过北京金融控股集团持有中信建投34.6%的股份。我们还将中信建投视为北京市政府发展资本市场及为首都提供相关金融服务的重要平台之一。北京金融控股集团承诺为中信建投提供28亿元人民币的流动性支持。截至目前中信建投尚无动用该笔流动性的需要。 中信建投的稳定展望反映出，我们认为该公司的风险管理合理、风险偏好审慎、资本水平强劲，可使其在动荡的国内市场上前行，并使2021年和2022年的财务波动可控。 此外，我们预计中信建投的资本水平仍将十分强劲，并可为上述波动提供良好的缓冲。我们认为，中信建投获得北京市政府特别支持的可能性较高，未来两年这一状况不太可能改变。 如果我们评估中信建投的个体信用状况将弱化一个级别，我们则可能下调其评级。触发因素包括：（1）公司的风险调整后资本比率下降，且可能持续居于15%以下。若公司大举增加自营交易并涉足市场和信用风险较高的业务，则可能出现这种情况；（2）公司的资产质量弱化，低于主要同业；或（3）公司的市场地位显著恶化，表现为大部分收入源于不稳定或高度相关的业务（如交易或其他对市场较为敏感的业务）。 我们认为，上调中信建投评级的可能性相对较为有限。如果我们对该公司个体信用状况的评估上调至“bbb+”，则有可能上调其评级，但我们认为这种可能性很小。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级