惠誉上调中国华融的评级至‘BBB+’；解除正面评级观察状态；展望稳定（完整评级公告）
Fitch Ratings - Hong Kong/Taipei - 25 Feb 2022: 本文章英文原文最初于2022年2月23日发布于：Fitch Upgrades China Huarong to 'BBB+'; Off RWP; Outlook Stable
惠誉评级已将中国华融资产管理股份有限公司（中国华融）的长期发行人违约评级自'BBB'上调至'BBB+'，展望稳定。
惠誉同时将Huarong Finance II Co. Ltd.、Huarong Finance 2017 Co., Ltd.和Huarong Finance 2019 Co., Ltd.所发行的高级无抵押票据的评级均自‘BBB’上调至‘BBB+’，将Huarong Finance 2017的高级无抵押永续证券的评级自‘BB+’上调至‘BBB-’，将Huarong Finance 2019的次级永续证券的评级自‘BB-’上调至‘BB’。
继惠誉于2021年8月23日将上述所有评级置入正面评级观察状态之后，惠誉现已解除上述所有评级的正面评级观察状态。
评级行动依据
本次评级上调一个子级是基于，中国华融已完成资本补充，惠誉重新评估对中国华融获得特别支持的预期。2021年4月惠誉根据政府相关企业评级标准对中国华融进行自上而下评级调整，在标准的下调三个子级基础上额外下调一个子级；惠誉本次评级取消了该额外调整的子级，据此作出重新评估。惠誉认为，部分政府相关企业的资本补充属于特别支持范畴。这消除了该公司获得政府支持治理方面的不确定性。
中国华融的综合支持评分维持在25分不变。惠誉认为，鉴于政府持股比例稀释，且继而削弱中国华融与政府之间既有的关联性，中国华融的综合支持评分低于中国其他三家国有资产管理公司。
关键评级驱动因素
法律地位及政府持股和控制程度： '中等'
惠誉预期，财政部会继续直接并通过核心关联股东拥有对中国华融的最终控制权，尽管尚需时日才能观察到新股东的作用以及控制权是否发生变更。财政部和中国中信集团有限公司（该公司由财政部控股）对中国华融合计持股51.22%。惠誉认为，考虑到引发资金补充的事件，财政部57.02%的持股比例稀释后，其对中国华融控制的减弱程度大于惠誉此前的预期。然而，鉴于监管机构要求中国华融聚焦其核心业务，政府控制程度最终应会增强。
政府以往支持力度：'中等'
中国华融获得的资本补充是资产管理公司获得政府特别支持范畴的先例。该指标的评估结果为'中等'反映出，惠誉预期，该公司获得经常性的特别财政支持有限。惠誉认为，政策影响会对中国华融提供一定程度的支撑，因为该公司可从大型国有银行持续获得融资渠道，而与政府无关联性的公司则无法获得此等融资渠道。惠誉同时将资产管理公司行业视作受到高度监管的行业，且行业准入壁垒有助于国有资产管理公司保持其市场份额。
若违约带来的社会政治影响：'强'
考虑到中国华融在整合、重组和清算中国银行系统不良资产方面发挥着重要的政策性作用，惠誉认为，中国华融若违约将会给政府带来严重的政治影响。惠誉预期，中国华融将聚焦于不良资产管理，并在监管机构的指示下逐步退出其非核心资产。这应会进一步契合其政策职能，并增强政府为其提供支持的意愿。
中国华融与其他国有资产管理公司主导中国银行系统的不良债务处置市场。惠誉预期，这些资产管理公司的不良资产投资余额约占中国1.6万亿-1.8万亿元人民币（2,500亿-2,800亿美元）不良资产处置市场的30%。因此，惠誉认为，国有资产管理公司将难以被取代，因为吸收新增业务需要时间和资源。
若违约带来的融资影响：'强'
中国华融与其他三家国有资产管理公司为支持中国银行业发挥着重要的战略作用。该指标的评估结果为'强'反映出，惠誉认为，若中国华融违约将对与其职能相似的政策性政府相关企业的融资产生广泛且重大的影响，但该评估结果受到中国华融信用状况疲弱的制约。中国华融是境内外资本市场的大规模债务发行人，截至2021年6月末持有债务总额1.5万亿元人民币。此外，惠誉还认为，若中国华融违约将影响到其他与其政策职能相似的资产管理公司。
独立信用状况
惠誉已将中国华融的独立信用状况自'f'上调至'ccc'，原因在于，该公司已完成资本补充，管理层预期这将令公司能够满足最低监管资本要求。鉴于惠誉预期中国华融疲弱的资产质量和业务性质致其核心业务的短期资产风险攀升且杠杆率高企，该公司出售子公司的估值将决定其可供吸收损失的资本缓冲水平。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将中国华融归类为政府相关企业，其综合支持评分为25分，反映出其与政府的关联性，以及政府为其提供支持的意愿这些评级因素。惠誉继续采用“穿透式审查”方式对中国华融进行评级，因为惠誉认为，尽管财政部持股比例稀释至多数股权以下，财政部连同其关联股东维持对中国华融的最终出资人地位。惠誉根据其《非银行金融机构评级标准》评定中国华融的独立信用状况。惠誉基于中国华融的综合支持评分及惠誉对该公司独立信用状况的评估结果，评定该公司的发行人违约评级比中国主权评级（A+/稳定）低三个子级。自上而下评级方法的支撑因素在于，中国华融在不良资产管理方面发挥着重要的政策性作用。
债务评级
境外票据由Huarong Finance II Co. Ltd、Huarong Finance 2017 Co., Ltd.和Huarong Finance 2019 Co., Ltd.发行。因中国华融国际控股有限公司（华融国际）为中国华融的子公司，且与中国华融存在强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将该等票据的评级与中国华融的信用状况及惠誉对华融国际信用状况的内部评估结果相关联。
受评票据由华融国际提供无条件、不可撤销的担保，并由中国华融提供维好协议以及股权购买、投资及流动性支持承诺协议。惠誉预期，中国华融提供的支持将流入票据。
高级无抵押票据由中国华融提供维好协议，因此其评级与中国华融的发行人违约评级一致。高级无抵押永续证券被下调两个子级，以反映该证券的特点以及公司融资相关的额外不良资产处置风险。次级永续证券被下调四个子级，以反映该证券在法律上的次级属性及资本结构中不良资产处置风险具有分散性。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 主权评级的下调可能导致中国华融评级同等程度的改变
- 中国华融与政府的关联性及政府支持的意愿趋弱，政府相关企业综合支持评分低于20分，这或将导致惠誉对其下调多个子级
- 惠誉对中国华融的发行人违约评级采取负面评级行动将导致该公司受评票据的相应评级变化
- 中国华融与华融国际整体关联性的变化将导致受评票据的评级下调
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 主权评级的上调可能导致中国华融评级同等程度的改变
- 与政府的关联性增强，包括有迹象表明政府强有力的控制
- 中国华融获得资本市场融资渠道的畅通度正常化可导致其永续证券的评级差距缩小
- 中国华融的独立信用状况显著改善，尽管此种情况可能性不大
流动性及债务结构
增资之后中国华融的融资和流动性状况已经稳定，并继续受益于其从中资银行和国内资本市场获得的稳定融资渠道。惠誉预估，华融国际持有2022年到期债券约24.7亿美元，不包括永续债券7亿美元。惠誉认为，考虑到该公司的经营性现金流、现金及现金等价物和授信额度，前述债券数额可控。惠誉认为，该公司将能够持续获得国内融资渠道，继而将缓解与到期债券相关的再融资和流动性风险。
发行人简介
中国华融是国务院为解决主要政策性银行不良资产问题而设立的四大资产管理公司之一。资产管理公司对不良资产进行有序处置，并推进国有企业改革以实现经济去杠杆，从而在维护中国金融系统的稳定方面发挥着重要的政策性作用。
与其他信用评级相关联的公开评级
中国华融的评级与中国主权评级的信用状况相关联。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
惠誉已将中国华融在管理策略方面的ESG相关度评分自'5'分调整至'4'分，原因在于该公司聚焦于不良资产管理和撤出非主业务的策略。偏离该策略或执行失败的风险对其独立信用状况产生了负面影响，并与其他因素一起构成本次评级的相关因素。
惠誉已将中国华融在治理结构方面的ESG相关度评分自'5'分调整至'4'分，反映出该公司已完成资本补充，并引入了新的战略股东。新持股结构下的治理情况或会对其独立信用状况产生正面或负面影响，并与其他因素一起构成本次评级的相关因素。
惠誉已将中国华融在财务透明度方面的ESG相关度评分自'5'分调整至'4'分，反映出该公司已解决审计问题，并随后于2021年9月发布了2020年年度财报。该公司较低的资产质量透明度对其独立信用状况产生了负面影响，并与其他因素一起构成本次评级的相关因素。
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级