标普：确认腾讯控股“A+”评级；展望稳定；因大规模投资组合，调整触发评级下调分界线

- 腾讯控股有限公司（腾讯控股）的大规模投资组合在有需要时可用于降低债务杠杆水平。我们将经调整净债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）比率指标的触发评级下调分界线（自1.5倍）调整至2.0倍，以反映该公司持有的大规模投资组合。 - 我们对腾讯控股的上市股权投资采用50%的折价，对其国债及存款投资采用15%的折价，以便计入市场波动、以及流动性和交易成本。 - 2023年5月5日，标普全球评级确认腾讯控股的长期主体信用评级“A+”和长期债项评级“A+”。 - 评级展望稳定反映该公司的网络游戏和广告收入增加支撑其自由现金流稳步增长。 香港，2023年5月5日—标普全球评级今日宣布，采取上述评级行动。 我们认为，如果腾讯控股的债务杠杆率超过触发评级下调分界线，其持有的大规模投资组合能够帮助公司有效降低债务。腾讯控股的投资组合包括1720亿元上市资产和370亿元长期国债和非流动资产。该公司拥有投资套现的过往记录，不包括美团和京东集团股份（以实物分派）。尽管这些投资收益到目前为止都已重新再投资或以现金方式持有，但我们认为腾讯控股在有需要时将套现这些投资用于降低债务以保持低杠杆率。 我们估算腾讯控股的投资组合的公允价值约为9520亿元（截至2022年12月31日），这包含约3310亿元的未上市股权投资（包括联营公司）、4120亿元的上市联营公司的股权和持有待分派的美团股份、1720亿元的上市资产投资，以及370亿元的长期国债及存款。 以上总投资额中，我们认为腾讯控股的1720亿元上市资产投资和370亿元长期国债及存款可轻松变现。我们对该公司持有的上市资产投资估值折价50%，长期国债和存款折价15%，以反映资产公允价值的潜在波动、流动性、交易费和其它成本。 总而言之，我们预估腾讯控股能够使用约1180亿元资金，将净债务对EBITDA比率自我们预测的2023年的0.6倍和2024年的0.5倍降低0.6-0.7倍。 我们将该比率指标的触发评级下调分界线自1.5倍调整至2.0倍，以反映此额外的杠杆率缓冲空间。只要我们认为腾讯控股的上市资产投资组合折价后的价值足以将债务对EBITDA的比率降低0.5倍以上，我们可能就会保持该触发评级下调分界线。 评级展望稳定反映我们预期腾讯控股在未来24个月内将保持其在网络游戏、通讯和支付领域的领先地位。因此，该公司将继续创造大量现金流以支持其进一步投资国际游戏、视频号和云业务，同时保持债务对EBITDA的比率低于2.0倍（包含公司的大规模上市资产投资组合）。 如果标普全球评级定义的经调整净债务对EBITDA比率超过2.0倍，或者腾讯控股持有的上市资产投资组合价值明显缩水，导致其无法有效地将债务杠杆率降至1.5倍以下，我们可能会下调公司的评级。若腾讯控股大举举债收购，这种情形最有可能会发生。我们同时还假设此类收购并不会给公司的竞争地位带来立竿见影的好处且需花费一段时间进行执行。 如果腾讯控股的竞争地位明显弱化，我们也可能会下调其评级。该公司的核心业务板块（电脑和手机游戏、广告和企业服务）的盈利能力下降，而非业务组合调整，导致其息税与折旧摊销前利润率急速下降，可能就会触发上述情形发生。 腾讯控股评级上调的可能性低，因为该公司的评级已经与中国的主权信用评级处于同等水平。如果中国的主权信用评级没有变化，腾讯控股业务实现高度国际化，使得其大部分收入和EBITDA来自中国以外区域，可能会触发其评级上调。 ESG信用指标：E-2，S-3，G-2 在我们对腾讯控股的信用评级分析中，社会因素是一个略偏负面的考量。在减少未成年人网络游戏时间问题上，该公司面临的监管和社会压力持续上升。2022年4月开始政府逐步恢复审批新游戏版号，此类举措对腾讯控股的游戏业务收入仅带来较小作用。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级