标普：中冶集团和中国中冶“BBB+”评级获确认，因集团地位稳定；展望稳定（完整评级公告）
- 我们预计未来两年中国五矿集团有限公司（中国五矿）的信用状况将保持稳定，从而对中国冶金科工集团公司（中冶集团）及其核心子公司中国冶金科工股份有限公司（中国中冶）的评级构成支撑。
- 中冶集团以中国中冶为载体，将保持作为中国重要建筑工程企业的地位，并将在中国持续的基建投资过程中继续实现业务增长。利润的增长、营运资金的改善和审慎的资本支出，应有利于两家公司在未来两年降低杠杆。
- 我们确认中冶集团和中国中冶“BBB+”的长期主体信用评级。
- 稳定展望反应出，我们认为中冶集团和中国中冶将保持在中国五矿的核心地位，从而使其保持竞争力，未来两年的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）利息覆盖率超过2.0倍。
香港，2024年7月24日—标普全球评级7月23日宣布采取上述评级行动。
中冶集团和中国中冶仍将是承担中国五矿建筑工程业务的核心实体。我们预计中冶集团仍将是中国五矿的核心子公司，中国中冶则是中冶集团的核心子公司。以中国中冶为载体，中冶集团是中国五矿开展建筑工程业务的唯一平台。其对实现集团成为矿业和建筑一体化平台的目标至关重要。2023年，中冶集团为中国五矿贡献约69%的收入和38%的EBITDA。同时，中国中冶在该年度几乎贡献了中冶集团的全部收入和EBITDA。我们预计这一情况将在未来两年持续下去。
中冶集团和中国中冶将继续在冶金行业的建筑工程领域占据主导。2024年一季度，中冶集团和中国中冶的冶金相关建筑工程新签合同额同比增长27%。两家公司得益于其先进的技术、强大的冶金行业专业技能以及项目执行的资金来源。我们认为，在中国的碳减排目标下，两家公司将从冶金设施的升级改造中获益。未来两年这将使他们进一步巩固在冶金建筑工程行业中的强劲市场地位。
中冶集团和中国中冶向非冶金类建筑工程领域扩张，将在未来两年对业务增长构成支撑。两家公司将受益于中国基础设施、综合项目和工业园区建筑工程的高增长。2023年，其建筑工程在手订单较2020年翻一番，规模达到29亿元人民币。就新签合同而言，中冶集团和中国中冶2023年的市场份额也从2020年的3%升至4%。
中国政府持续的基建投资以支持经济增长，将为中冶集团和中国中冶的非冶金类建筑工程业务提供支持。这将减轻因新增钢铁产能有限和搬迁需求下降而导致的冶金建筑工程业务增长放缓所带来的影响。两家公司2023年的在手订单规模是收入的4.9倍，这有助2024年和2025年的年度收入实现3%-4%的增长。
我们预计中冶集团和中国中冶的盈利能力将略有改善。中国持续进行基建投资，加上市场中可获取的高回报项目，应有助公司进一步提高基础设施项目的利润率。同时，我们认为两家公司将继续通过提高项目效率和改善供应链管理来实施严格的成本控制。这些因素将足以抵消中国楼市低迷造成的应收账款减值高企和建筑工程项目业主的融资条件愈加严峻所带来的影响。因此，我们预计中冶集团2024年和2025年的EBITDA利润率将从2023年的3.6%升至3.6%-3.8%。中国中冶同期的EBITDA利润率将从2023年的3.3%升至3.4%-3.6%。
两家公司的经营性现金流或因营运资金管理转好而改善。由于项目业主的融资条件恶化，中冶集团和中国中冶2023年的营运资金流出规模较2022年的约50亿元扩大至180亿-200亿元。两家公司都在2024年优先改善营运资金。措施包括加快应收账款回款，以及在楼市状况不确定的情况下严格控制土地购置。此外，中冶集团和中国中冶还缩减了对应收账款周期较长的投资类项目的敞口，这些因素叠加，应有助公司将2024年和2025年的年度营运资金流出规模降至100亿-140亿元。
我们预计两家公司都将实现去杠杆。利润扩张和营运资金改善将改善中冶集团和中国中冶的经营性现金流。再加上谨慎的资本支出，将有助两家公司扭转2023年自由经营性现金流流出120亿-140亿元的形势，在2024年和2025年实现年度自由经营性现金流流入20亿-60亿元。我们预计中冶集团2024年和2025年的债务对EBITDA比率将从2023年的7.2倍降至6.6-7.0倍。中国中冶2024年和2025年的债务对EBITDA比率将从2023年的7.5倍降至6.8-7.2倍。
中冶集团的评级展望稳定，反映我们认为其母公司中国五矿在未来两年将保持信用状况稳定。我们还预期在此期间中冶集团将保持其作为集团核心子公司的地位不变。我们认为，中冶集团将依然是中国五矿开展建筑工程业务的关键平台，并对集团做出重大的收入和利润贡献。这也将确保，在有需要时，母公司获得的政府特别支持将间接流向中冶集团。
同时，在未来24个月内，中冶集团的业务增速和盈利能力有望改善。我们预计，随着中冶集团营运资金管理改善，其EBITDA增速将超过债务增速，公司的杠杆率将下降。
中国中冶是中冶集团的核心子公司，因此中国中冶的评级将与中冶集团的评级同步变动。
我们可能会下调中冶集团和中国中冶的评级，若：
- 中国五矿的信用状况弱化，表现为EBITDA对利息的覆盖倍数低于2倍；或者
- 我们认为中国五矿获得政府特别支持的可能性降低，或者中冶集团不再是集团的核心子公司。但是，我们认为未来24个月内出现这种情形的可能性低。
如果中国五矿的信用状况增强，我们可能会上调中冶集团和中国中冶的评级。这种情形可能会发生，若：
- 中国五矿的杠杆水平降低，其债务对EBITDA的比率持续大幅低于4倍；或者
- 中国五矿之于政府的作用更为重要。如果该公司在整合国内矿产资源公司、以及在确保国内的战略性金属和矿物供应安全方面承担了更大责任，这种情形可能会发生。
环境、社会和治理
在我们对中冶集团和中国中冶的信用评级分析中，环境、社会和治理因素总体为中性考量。对于我们大多数受评全球建筑工程公司皆是如此。
中冶集团和中国中冶计划在2025年之前减少煤炭消耗密度、降低新水消耗密度、减少无害及有害废弃物密度。这有望通过加大使用清洁能源和提高制造效率来实现。
基于此，我们认为两家公司将保持高水平能效技术研发支出，占年收入的3.0%-3.2%。新技术包括电炉炼钢、带钢无头连铸连轧技术、酸洗废液回收等。更多采用新技术还帮助中冶集团和中国中冶在2023年将直接（范围1）温室气体排放和新水消耗密度降低了4.4%。
此外，过去几年，中冶集团和中国中冶一直在提升项目结构的多元化程度。由于两家公司持续扩张非冶金建筑工程业务（例如基础设施和综合体项目），2023年对冶金行业的收入敞口自2015年的逾30%下降至约18%，并且可能进一步降低。2023年来自冶金行业的新签订单占总建筑工程新签订单比重自2018年的17%下降至13%即是证明。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级