穆迪维持山东国惠Baa2的评级; 展望调整为负面

香港，2024年8月21日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为 准。 穆迪评级 (穆迪) 今天维持山东国惠投资控股集团有限公司 (山东国惠) Baa2的 发行人评级和ba2的基础信用评估，并将其展望从稳定调整为负面。 穆迪评级副总裁/高级分析师刘玉婷表示:“负面展望反映了在山东国惠的投资 对象运营环境趋严的情况下，该公司分红收入的波动性高于预期，这可能会导 致未来12-18个月该公司的信用指标弱于当前的基础信用评估。” “维持评级反映了我们预计山东国惠:(1) 仍将对山东省政府具有战略重要 性，原因是其拥有大量国有资产，并且承担重要的政策任务; (2) 保持良好的 融资渠道，可能缓解控股公司层面流动性疲弱的影响。"刘玉婷补充称。 评级理据 山东国惠Baa2的发行人评级包含了其ba2的基础信用评估以及3个子级的提升，反 映了我们认为该公司获得山东省政府乃至最终中国政府 (A1/负面) 特殊支持的 可能性为“高”，并且公司与两级政府的依存度为“高”。 我们对政府高支持的评估反映了:(1) 山东国惠是山东省国有资产监督管理委 员会 (国资委) 全资拥有的一家主要国有资本投资公司;(2) 该公司持有大量国 有资产，其中包括山东省国资委下属15家重点国企的少数股权;(3) 该公司由山 东省政府授权对国有资产进行优化、推动产业升级及管理政府牵头的基金; (4) 该公司有政府以资产和资本注入形式提供支持的强劲记录。 我们对山东国惠与政府高依存度的评估考虑了该公司和中央政府面临共同的政 治和经济突发事件风险。 山东国惠ba2的基础信用评估获益于其较大的投资组合规模、多元化的行业和资 产分布、依托国企背景获得的顺畅融资渠道。 上述优势被该公司较弱的信用指标所抵消，例如利息覆盖率较低、业务高度集 中在山东省、新投资的执行风险，以及国泰租赁有限公司等主要投资对象的信 用蔓延风险。 由于国泰租赁的分红减少，2023年山东国惠的穆迪调整后 (运营资金+利息)/利 息覆盖率从2022年的2.0倍左右削弱至1.0倍左右。山东国惠的分红收入来源有 限，导致控股公司层面的现金流入波动。我们预计未来12-18个月山东国惠的利 息覆盖率将维持在类似水平，对其基础信用评估而言较弱。 在山东省政府注资人民币60亿元的支持下，山东国惠的调整后市值杠杆率从2022 年的29%左右降至2023年的28%。我们预计未来12-18个月该公司的市值杠杆率将 维持在30%左右，因为该公司继续举债为投资提供资金，但速度有所放缓。 由于山东国惠侧重于符合山东省政府政策任务的领域，因此未来12-18个月该公 司的投资可能会放缓。上述任务包括支持地方企业和经济、优化和重新配置国 有资本，以及将山东省的经济增长引擎从传统产业转向新能源、新材料和现代 农业。 根据我们的测算，截至2023年底山东国惠的调整后投资组合价值约为人民币 1,390亿元。该公司的投资组合包括15家省属国企的股权、其主要子公司国泰租 赁，以及分布在多个行业的其他投资。 山东国惠的流动性较弱。截至2024年3月底，该公司持有的现金约为人民币31亿 元，这与未来18个月的估测运营现金流不足以支付同期到期的人民币147亿元左 右的估测短期债务。 但是，作为重点国企，山东国惠的境内银行信贷和资本市场融资渠道顺畅，因 此能够为其到期债务再融资。 环境，社会和治理 (ESG) 因素的信用影响有限，但随着时间的推移可能会对山 东国惠的评级造成压力。山东国惠在多个行业持有多元化的股权，因此其环境 和社会风险敞口中等。此外，该公司的财务政策也容忍偏高的杠杆率，并且董 事会结构的股权较为集中。政府的监督和支持在一定程度上缓解了上述风险。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于展望为负面，山东国惠评级上调的可能性不大。 若发生以下情况，则我们可能会将展望恢复为稳定:该公司的基础信用评估改 善，其投资组合产生的经常性现金流增加，或投资成功使其投资组合质量加 强，因此 (1) 控股公司层面的调整后(运营资金+利息)/利息覆盖率高于1.2倍， 及 (2) 市值杠杆率持续低于35%。 若发生以下情况，我们可能会下调山东国惠的评级:(1) 政府支持的可能性降 低;或 (2) 公司的基础信用评估依然较弱。 如果山东国惠大规模举债投资，流动性或融资渠道恶化，或其投资对象或其他国企所带来的信用蔓延风险增加，则其基础信用评估可能会被下调。 下调基础信用评估考虑的信用指标包括:(1) 控股公司层面调整后 (运营资金+ 利息)/利息覆盖率持续低于1.2倍，或 (2) 市值杠杆率持续高于35%。 上述评级所采用的主要评级方法是2023年4月发表的《投资控股公司和综合集团 企业》(Investment Holding Companies and Conglomerates) 和2024年1月发表的 《政府相关发行人》(Government-Related Issuers methodology)。 山东国惠投资控股集团有限公司成立于2016年，是山东省政府下属的全资国有 资本投资控股公司。该公司是山东省政府开展国有资产重组以及投资战略性新 兴产业的重要平台。截至2023年底，山东国惠的调整后投资组合价值测算约为 人民币1,390亿元。 来源：穆迪