惠誉下调紫金矿业的评级至'BB+'，并将其移出负面评级观察名单；评级展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 22 Jul 2020: 本文章英文原文最初于2020年7月20日发布于：Fitch Downgrades Zijin to 'BB+'; Off RWN; Outlook Stable 惠誉评级已将紫金矿业集团股份有限公司（Zijin Mining Group Co., Ltd，“紫金矿业”）的长期发行人违约评级及高级无抵押评级自'BBB-'下调至'BB+'，并将其移出负面评级观察名单，评级展望稳定。 此次评级行动是在紫金矿业完成对西藏巨龙铜业有限公司（巨龙铜业）50.1%股权的收购交易后进行的。该交易使紫金矿业的净杠杆率在2020年至2021年间升至约4.0倍，高于可能导致惠誉采取负面评级行动的2.5倍杠杆率阈值。 紫金矿业拥有多元化的贵贱金属投资组合、低成本优势以及高收益资产，矿山服务年限长，且现金流生成能力强劲，这些因素继续对该公司的评级形成支撑。 关键评级驱动因素 收购交易推高杠杆率：惠誉预计，巨龙铜业的收购成本和相关资本支出将令紫金矿业在2020年和2021年的FFO净杠杆率分别增至4.1倍和3.9倍。得益于黄金和铜产量的提升以及全球大宗商品价格的企稳，紫金矿业的EBITDA和FFO生成能力将保持强劲。但惠誉预计，资本支出的增加将令未来24个月内紫金矿业的自由现金流出现赤字，因此短期内该公司的去杠杆能力将有限。 巨龙铜业拥有中国最大的铜矿床之一，铜储量约为800万吨。该公司还有钼储量40万吨。惠誉预计，紫金矿业未来两年将投入约120亿元人民币来使该矿山投产，而紫金矿业估计达产后该矿山的年产量将约为15万~17万吨。惠誉预计巨龙铜业的矿山至2022年才会全面投产，因此短期内其为紫金矿业贡献的现金流将有限。 产量有望大幅提升：2018至2020年间的大举收购将令紫金矿业的黄金和铜产量自2020年起大幅提升（已将该公司自2020年下半年起失去波格拉金矿采矿权这一因素纳入考虑）。惠誉预计，2020年紫金矿业的黄金产量将达41吨，2021年将超过50吨（2019年约为39吨）。惠誉还预计，随着紫金矿业位于刚果民主共和国（Kamoa铜矿）和塞尔维亚（Timok铜矿）的部分主要铜矿投产，2020年和2021年该公司的铜产量将分别增至约44万吨和55万吨（2019年约为37万吨）。庞大的收购支出意味着紫金矿业短期内不太可能去杠杆——尽管矿山产量和利润有所增加。 收购意向强烈：紫金矿业已宣布将以3.23亿加元（17亿元人民币）的总现金对价收购加拿大上市黄金矿商Guyana Goldfields Inc.（Guyana），Guyana的矿山已投产，紫金矿业预计这些矿山将为其贡献约5~7吨的黄金年产量。惠誉认为，激进的收购战略对紫金矿业的信用状况产生了负面影响并令其信用指标承压，原因是该公司收购的部分主要资产的开发时间长达两到三年，这在短期内推高了其杠杆率。 2020年上半年业绩表现强劲：惠誉预计，在金价上涨和铜产量增加的驱动下，2020年上半年紫金矿业将实现强劲的业绩表现。铜等大宗商品价格的迅速反弹也将有助于紫金矿业盈利能力的提升。惠誉认为，巴布亚新几内亚波格拉金矿生产中断并未对紫金矿业造成太大影响，公司的黄金产量在2020年上半年呈持续增长态势。紫金矿业其他资产在2020年下半年的黄金产量增加也将进一步抵消波格拉金矿带来的潜在损失。 评级推导摘要 由于铜矿业务（有望成为主要利润来源）的迅速发展，紫金矿业的多元化程度高于包括Kinross Gold Corporation (BBB-/正面) 和 Yamana Gold Inc. (BBB-/稳定) 在内的黄金矿商。一旦商品价格出现波动，该公司的铜矿和金矿业务还可以互为补充。但是，得益于较低的成本支出，受评黄金矿商的采矿盈利率较高，并且拥有更低的杠杆率。 紫金矿业的业务规模小于Anglo American plc（BBB/稳定）和Freeport-McMoRan Inc.（BB+/稳定），且净杠杆率高于Anglo American，但是，紫金矿业的现金流生成能力比Freeport稳定，因其并非依赖一种主要资产来获得大部分盈利。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2020年和2021年黄金价格分别为每盎司1,400美元和1,300美元 - 2020年、2021年和2022年铜价分别为每吨5,300美元、5,800美元和6,200美元 - 2020年和2021年每年资本支出为100亿~120亿元人民币 - 2020年和2021年每年派息率为60% 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - FFO净杠杆率持续低于 2.5倍 - 自由现金流持续为正 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - FFO净杠杆率持续高于 3.5倍 -自由现金流持续为负 -对地缘政治和经营环境风险较高市场的敞口显著增加 流动性及债务结构 流动性充足：紫金矿业拥有多种境内外融资渠道，并从主要银行获得充裕的流动性。截至2019年末，该公司持有尚未使用的授信额度约1,000亿元人民币以及现金60亿元人民币，其中短期债务约为200亿元人民币。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Zijin Mining Group Co., Ltd; Long Term Issuer Default Rating; Downgrade; BB+; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Downgrade; BB+; RW: Off 来源：惠誉评级