标普：调整中梁展望为负面，因销售不振、债务到期集中；确认其“B+”评级（完整评级公告）

- 随着楼市消费者信心的下降，开发商中梁控股集团有限公司（中梁）的销售可能放缓，其现金流将面临更大波动。 - 融资选择面已经收窄，2022年债务到期集中。但未雨绸缪的流动性管理一定程度上抵消了这些风险。 - 2021年11月18日，标普全球评级将中梁的展望从稳定调整为负面，同时确认其长期主体信用评级为“B+”。 - 展望为负面是因为我们认为中梁的合同销售可能走弱，使其再融资计划面临更大的压力。同时，市场的波动也可能使之无法通过发行新债进行再融资。 香港，2021年11月18日—标普全球评级今日宣布采取上述评级行动。 将展望调整为负面是因为，未来6-12个月中梁的合同销售可能走软，削弱该公司的回款能力，进而削弱其还本付息的能力。同时，境外债券市场的波动对中梁有很大的潜在影响，因为该公司大量利用美元优先债券融资，且多数期限较短。但该公司过去在恶劣行业环境下有着不错的流动性管理表现，一定程度上抵消了这些风险。 中梁在资本市场再融资遇阻，其融资渠道已经收窄。该公司2022年1-8月共有12亿美元的美元优先债券到期，其中有公开债，也有一笔1.5亿美元的表内私募债。我们还注意到该公司境内融资渠道的债务融资（如银行贷款和信托贷款）规模缩减，不过我们预计，如果监管机构适量放松开发商的这些融资通道，压力会有所缓解。三季度中梁利用在手现金偿还了约40亿元人民币的银行贷款和15亿元的非银贷款。中梁针对大量境外债券到期的还债计划侧重于减少土地投资，以及从经营活动中获取流动性来源。 由于疲弱的销售可能不足以形成稳定的现金流入，中梁的偿债计划存在执行风险。中梁公告了7-10月每月合同销售额120亿至130亿元，合计相比2020年同期下降23%。我们认为这说明其所经营城市市场需求已经走软。中梁在三四线城市业务比重大，上半年这些市场的销售额占其总销售约为50%，因此其销售业绩可能更容易因为市场信心的影响而出现波动。我们将基准情景下中梁2021年合同销售额的预测数字调低至1,650亿元，略低于2020年1,680亿元的实际销售额。2022年和2023年销售额可能将分别再降10%、20%，因为该公司用于补充土地的财务资源有限。我们预计该公司销售额的下降幅度将超过行业平均降幅。 虽然预计销售额下降，但我们认为中梁的偿债计划仍然可行。这是我们确认其评级的原因。中梁的经营规模和项目执行能力使之能够相对从容地应对恶劣的经营环境。截至2021年6月，该公司拥有土地储备4,200万平方米，足够2.5年的开发，在压力情景下，它可以进一步压缩土地预算。敏感度测试发现，如果销售额相比基准情景再少10%，那么流动性来源对流动性用途（只含已承诺土地出让金）比率仍将高于1.2倍，即是否获得我们“足够”流动性评估的分界线水平。这说明该公司的现金流可以承受一定的冲击。 中梁展现出了应对变化的市场环境的风险管理能力和执行能力。其内生现金流足够覆盖9月、10月分别4亿美元和2亿美元的债券到期，还利用市场窗口机会在9月份发行了一笔2亿美元的绿色债券，提高了流动性水平。但考虑到2022年债券到期的规模和集中度，执行风险仍然是存在的。 中梁的展望为负面是因为我们认为该公司的销售可能会随着市场需求下降而走软。这将进一步增加该公司在境外债券市场波动背景下的再融资压力。我们还预计，该公司将会继续执行偿债计划，并将节约现金以满足还款需求。 如果由于合同销售额显著下滑、任一融资渠道要求加速还款或其他原因，中梁的流动性显现出恶化迹象，那么我们可能会下调该公司评级。流动性恶化的具体表征，可能将是流动性来源对用途比率不足1.2倍。 如果中梁并表口径或按比例并表口径的债务对EBITDA比率上升至6倍以上，那么我们也有可能下调该公司评级。 如果在执行偿债计划的同时，中梁的资本结构保持均衡，银行融资保持畅通，信托贷款规模受控，那么我们可能会将展望调整为稳定。与此同时，其流动性要维持在足够水平，杠杆率要保持稳定，即并表口径以及按比例并表口径的债务对EBITDA比率要持续保持在6倍以下。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级