标普：中国中车强劲的信用状况能缓解利润暂时下降的影响

香港，2020年9月1日—标普全球评级今日表示，由于拥有领先的市场地位和稳健的资产负债表，中国中车股份有限公司（中国中车；A+/稳定/--）能够承受在因新冠疫情而充满挑战的营运环境下利润的略微下滑。 今年铁路运输量的急剧下降导致对铁路车辆的需求减少。上半年中国中车的收入同比下滑7%，与我们全年下滑3%-8%的预期一致。交付给各地方地铁公司的城轨车辆收入增长19%，以及因抢装促使风电相关的销售猛增，这部分抵消了中国国家铁路集团有限公司的采购量显著下降的影响。由于管理成本和拨备的减少，有助于缓解产品组合变动的不利影响和研发的持续支出，上半年该公司经调整EBITDA利润率大体保持了稳定。 当前一批动车组的投标推迟或令下半年的收入承压。因此，我们预计中国中车的利润在2021年开始复苏之前将持续略微下滑。 中期内国内铁路行业基本面应持续向好。在政府推动新基础设施建设的背景下，今年中国维持约8,000亿元人民币的高额铁路固定资产投资。此外，国铁集团最近公布铁路规划纲要，即至2035年将铁路总里程/高速铁路总里程从2019年底的约139,000/35,000公里延伸至200,000/70,000公里。在前述举措下，行业需求的可视性上升，且中国中车作为铁路设备领域的龙头企业将从中受益。 未来几年内中国中车海外业务的不利因素增加，但潜在影响应在可控范围内。主要归因于疫情导致交付延迟，上半年其海外收入下滑逾30%。尽管截至2019年底其海外业务未完成订单量约为880亿元，为2019年出口收入的逾4倍，但全球疫情的不确定性、地缘政治和贸易争端不断加剧，都令其海外运营蒙上阴影。 然而，鉴于海外销售在中国中车年收入中的占比低于10%，该公司应大体能够吸收海外市场的潜在影响。具体而言，基于目前的交付计划，未来2-3年美国市场的地铁车辆订单在中国中车年收入中的占比将低于2%。因此，若美国市场受限，其对中国中车整体业务的影响或将极小。 中国中车的接近净现金状况提供了足够的财务缓冲空间。国铁集团的支付回款集中在第四季度，这导致应收账款季节性增长。因此，2020年上半年中国中车的经营性现金流出为148亿元，同比增长10%。 尽管今年缓解供应链受疫情影响的措施可能负面影响中国中车的现金流，但我们仍认为该公司的自由现金流将保持为正，而2018-2019年的平均值为约100亿元。我们预测2020年及之后该公司仍能保持接近净现金状况。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级