标普：因财务纪律改善，中国宏桥展望调整至正面；“B+”评级获确认

随着公司放缓增长步伐，未来12-24个月内中国宏桥集团有限公司（中国宏桥）或将实行更为审慎的财务政策。 我们预计同期该公司适度的资本支出规模将助力其保持正的自由经营性现金流。另外再加上手头充裕的现金，该公司有充足空间降低债务规模。 我们将中国宏桥的展望从稳定调整至正面。同时，我们确认该公司长期主体信用评级为“B+”。 正面展望反映我们认为更为审慎的财务政策或将帮助宏桥加快其减债进程，因而增加该公司应对行业不确定性的缓冲空间。 香港，2019年4月10日—标普全球评级4月9日针对中国宏桥已采取上述评级行动。 我们将展望调整至正面，缘于我们预计未来12-24个月内中国宏桥将实行审慎的财务管理并致力于降低债务规模。该公司2018年的财务数据表明其资本支出在持续下降。 随着公司放缓增长步伐，我们预计中国宏桥2019-2020年的资本支出将保持在适度规模。在2015-2016年的行业下行期，该公司大举扩张电解铝产能，导致资本支出大幅超出管理层指引。且这些资本支出主要是通过举债融资，导致其财务指标的可预测性降低。鉴于中国宏桥已成为全球最大的电解铝生产商之一，我们认为该公司已告别通过举债而扩张的增长模式。该公司过去两年持续削减资本开支即为例证。 中国宏桥2019-2020年的自由经营性现金流将保持为正，虽然该公司的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）和经营性现金流或将减少。在中国经济增速放缓的背景下，我们预计电解铝的需求和价格将面临下行压力。同时，我们预期该公司的自备电厂自2019年开始需按规定缴纳政府性基金及附加，这将导致其生产成本上升。因此，我们预计中国宏桥2019年的EBITDA利润率将下滑，而杠杆率将有所上升。尽管如此，其经营性现金流将足以覆盖资本支出。 鉴于正的自由经营性现金流以及手头充裕的现金，我们预期中国宏桥将从2019年起逐步削减债务。该公司的现金和现金等价物从2017年末的219亿元人民币增长超过一倍至2018年末的454亿元。这一方面源于其良好的经营性现金流，另一方面则是因为该公司为了应对行业波动增加了更多借款。我们认为该公司2018年未利用现金削减债务的原因是考虑到了境内市场紧张的流动性状况以及行业的不确定性。基于我们的估计，中国宏桥仅需要维持120亿-150亿元的在手现金即可满足营运资金及其他经营需求，这意味着公司有充足的空间降低债务规模。 对中国宏桥的正面展望反映我们认为更审慎的财务政策将有助于该公司在未来12-24个月内加速减债进程，因而增加该公司应对行业不确定性的缓冲空间。我们预期，由于价格下降及生产成本增加，该公司的财务杠杆将在2019年有所上升，但在合理的资本支出管控下，其自由经营性现金流将保持为正。 如果下列情况发生，我们可能会上调中国宏桥的评级： 该公司在保持合理的资本开支的同时着手偿还债务；或 该公司的财务业绩改善，使得其经营性资金流（FFO）对债务的比率持续高于30%。 如果中国宏桥未如我们预期的保持审慎的财务管理，我们则可能会将其展望调整至稳定。该公司资本支出大幅高于我们预期则是一个表现。 如果由于电解铝价格大幅下跌或生产成本上升，导致该公司的财务指标远不及我们预期，例如其FFO对债务的比率在未来两年内有下降至20%的趋势，那么我们也可能将其展望调整至稳定。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级