穆迪维持上海华谊Baa3的评级；展望稳定（完整评级公告）

香港，2024年2月23日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已维持上海华谊控股集团有限公司 (上海华谊) Baa3的发行人评级和ba2的基础信用评估。 与此同时，穆迪维持Huayi Finance I Ltd发行、上海华谊担保的高级无抵押债券的Baa3评级。 穆迪维持上述评级的稳定展望。 穆迪助理副总裁/分析师周易玮表示：“维持评级反映了我们预计未来12-18个月上海华谊的杠杆率将缓慢改善，并仍会符合其评级水平。支持这一情况的因素是该公司的广西项目产能扩张加强了其市场地位，以及我们预计行业环境将会缓慢好转。” “维持评级也考虑了上海华谊多元化的产品组合及业务抗压性的记录。”周易玮补充称。 与此同时，穆迪预计该公司将继续获得上海市政府的较强支持，这体现在其评级中的两个子级提升。 评级理据 上海华谊Baa3的发行人评级包含其ba2的基础信用评估以及两个子级的提升，反映了穆迪认为该公司获得上海市政府乃至最终中国政府 (A1/负面) 特殊支持的可能性为“强”，并且公司与两级政府的依存度为“高”。 上述支持评估考虑了下列因素：上海华谊由上海市政府持股100%；该公司作为区域化工业的主要供应商发挥不可或缺的作用；该公司从市政府获得大量补贴；若该公司违约，则可能带来声誉及蔓延风险。上海华谊主要从事商业类业务，因而抵消了上述风险。 穆迪对高依存度的评估考虑了上海华谊和中央政府面临共同的政治和经济突发事件风险。 上海华谊ba2的基础信用评估反映了该公司较大的业务规模、在国内市场稳固的运营记录、多元化的产品结构、大量的现金结余和在上海较大规模的土地储备。该公司的基础信用评估也考虑了其持有多数股权的运营子公司在合并后EBITDA中占较大比例。 这些优势被下列因素抵消：上海华谊主要从事大宗化工业务，其扩大产能导致资本支出较高，而其财务状况一般。 继2022年底完成广西项目二期后，上海华谊于2023年继续加强其市场地位。该项目扩大了公司在烧碱、聚氯乙烯和丙烯酸等先进材料和精细化工业务的产能。 截至2023年9月的12个月，上海华谊的EBITDA从2022年的人民币112亿元降至人民币78亿元左右，并导致同期其调整后债务/EBITDA比率从3.6倍升至5.3倍左右。 尽管如此，在具有挑战性的运营环境下，产能和产量的提高缓解了化工产品价格下跌对上海华谊盈利的压力，这体现在过去两年该公司的收入基本稳定在人民币600亿元左右。 穆迪预计未来12-18个月上海华谊的EBITDA将改善至人民币80-90亿元，支持因素是行业环境缓慢好转，以及产能提升后新增产能对全年利润的贡献增加。EBITDA的改善将被债务的小幅增长部分抵消。债务上升的原因是新设施建设造成较高的资本支出，主要由广西项目三期产生。 综合上述因素，穆迪公司预计未来12-18个月上海华谊的调整后债务/EBITDA比率将温和降至4.7-5.0倍。此杠杆率水平依然符合该公司ba2的基础信用评估。 上海华谊的合并流动性充足。截至2023年9月底，该公司的现金结余为人民币192亿元，兼之穆迪预测未来18个月其运营现金流为人民币90亿元，两者足以支付未来18个月其人民币140亿元的到期债务和预计人民币92亿元的资本总支出。鉴于上海华谊是当地重要的国企，因此其维持顺畅的境内融资渠道。上海华谊在上海的大量土地储备在必要时也可提供备用流动性。 上海华谊的发行人评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。 作为大宗化工生产企业，由于环保法规不断加强，社会意识以及某些产品的相关环保压力逐渐加大，上海华谊面临极高的环境风险和高社会风险。作为当地领先的国企，该公司在遵守环保法规和管理生产安全方面的记录缓解了上述风险。 在公司治理方面，上海华谊是上海市政府全资所有的国企，因此其年度业务计划和业绩由上海市国有资产监督管理委员会进行评估。该公司也采取留存大量现金结余的财务政策，截至2023年9月底其现金余额为人民币192亿元，占其披露债务总额的51%。 可引起评级上调或下调的因素 稳定展望反映了穆迪预计未来12-18个月上海华谊的信用状况仍将符合其基础信用评估，并且该公司在华东地区化工行业的重要性以及中国政府向其提供支持的能力将维持不变。 若上海华谊在化工业业务周期内改善其业务和财务状况，则穆迪可能会上调其评级。 评级上调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续低于3.5倍。 若穆迪认为政府支持上海华谊的水平增强，则也可能在该公司基础信用评估未提高的情况下上调其评级。 但若出现以下情况，穆迪可能下调上海华谊的评级：(1) 公司未能提升竞争力和业务可持续性；(2) 由于激进的举债投资和扩张导致杠杆率显著上升，或(3) 未能维持良好的融资渠道。 评级下调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续高于5.5倍。 若穆迪认为中国政府对上海华谊的支持力度下降，则也可能会在该公司基础信用评估未降低的情况下下调其评级。 此外，如果上海市政府大幅减持上海华谊的股份，或降低该公司在其主要上市子公司的持股比例，这也会对该公司的评级产生压力。 上述评级所采用的评级方法是2023年10月发表的《化工业》(Chemicals) 和2024年1月发表的《政府相关发行人》(Government-Related Issuers) 。 上海华谊控股集团有限公司是中国一家主要的大宗化工品生产企业，公司涉足五大领域：(1) 能源化工；(2) 先进材料：(3) 绿色轮胎；(4) 精细化工；(5)化工服务。该公司生产基础化工、清洁能源、轮胎、塑料、涂料、燃料和颜料、氟化工、试剂、添加剂产品和化工装备。2023年前3个季度，上海华谊总收入约为人民币445亿元，截至2023年9月底的披露资产为人民币1,051亿元。 来源：穆迪投资者服务公司