标普：广深高速改扩建将巩固深高速的资产基础

香港，2023年11月14日—标普全球评级11月13日表示，广深高速改扩建项目将巩固深圳高速公路集团股份有限公司（深高速）的资产基础。该项目及深高速的其他拟建/在建项目将大幅提升该中国高速公路运营商在未来数年的投资。 我们预测深高速的杠杆率或将保持在高位，其个体信用状况的财务缓冲空间缩小。我们预计2023-2025年深高速的经营性资金流（FFO）对债务比率将小幅下降至13%-14%。疫情前2019-2021年该比率为15%-16%（2022年除外：因受疫情影响，该比率为11.6%）。而我们下调个体信用状况评估的临界点为13%。 为了应对经营权期限集中到期，深高速（BBB/稳定/--）需投资于收费公路和环保业务，因此其债务将继续增长。我们预计高速公路改扩建后，经营权期限将延长。我们的基本假设认为，至2025年债务将从2022年的341亿元人民币每年增长约6%至400亿元。假设基于深高速今年的投资支出为40亿元，2024-2025年每年资本支出为90亿元，主要用于深圳外环高速公路深圳段第三期的建设和机荷高速的改扩建。 机荷高速改扩建的投资规模和融资计划仍不明朗，但我们已将2023-2025年间80亿元的项目投资纳入考量。我们预估该重大项目约占深高速2023年EBITDA的16%。其投资规模和融资计划或将对深高速的杠杆率产生重大影响。 股票增发能够减轻深高速的杠杆率负担，也是其他上市收费公路运营商已使用或正在使用的手段。深高速通过股票增发募资65亿元，主要用于深圳外环第三期项目。我们已将此纳入2024年的考量。深高速还利用益常高速设立REIT募资，我们未将此纳入考量。 深高速有数条公路的经营权将在2027年到期，这将小幅影响其利润。八条经营权即将到期的公路占深高速收费公路EBITDA的45%。其中四条或将停止收费，我们估算这占深高速权益应占收费里程的4%，能贡献4.5亿元EBITDA，或者其收费公路板块的9%，2023年EBITDA总额的7%。四条中有三条的利润率低于深高速收费公路资产的平均利润率。 未来十年，随着经营权到期的减少以及新开通道路的复苏，深高速利润将小幅增长。车流量的有机增长也将提升收入。深高速在深圳和广东的资产大部分为干线高速公路，区内车流量强劲，汽车保有量稳步增长。 深高速于2022年初收购了香港上市企业深圳投控湾区发展有限公司的控股股权，从而享有广深高速45%的利润分红。该项目约贡献深高速2022年EBITDA的10%。广深高速现有的双向6车道在不同路段将扩建成8至12车道，预计118.2公里，全线工程总投资预算约400亿元。广州—东莞段改扩建项目计划于2023年底前开始施工，预计投资总额约294亿元。深高速将在五年建设期内提供37亿元资金，占投资总额的12.5%。 相关研究 - 深高速的股票增发将缓和杠杆压力，2023年7月20日 - 深高速和母公司深国际受压的信用指标将恢复，2023年3月30日 - Industry Top Trends 2023: Transportation，2023年1月23日 - Industry Top Trends 2023: Transportation Infrastructure，2023年1月23日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级