标普：盈利下滑风险及资本支出高企压缩万华化学评级缓冲空间

香港，2020年3月31日—标普全球评级今日表示，万华化学集团股份有限公司（万华化学；BBB/稳定/--）的盈利下滑和债务上升或将导致其财务杠杆未来24月内上升，进而压缩评级缓冲空间。标普全球评级预计万华化学2020-2021年期间的债务对息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率将达到2.3-2.4倍，高于2019年的1.6倍（标普估算），不过仍低于触发评级下调的分界水平2.5倍。 我们估计COVID-19疫情和油价大跌将导致万华化学的产品需求和价格双双走弱，由此估算该公司2020年的EBITDA将下滑9%-15%。该公司主要产品二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）的原材料苯的成本下降能够部分缓解EBITDA受到的负面影响。苯价格通常与油价同步变动，因此年内也将走弱。年初至3月30日，国内MDI价格已下降8%-9%，远小于同期苯价格的降幅（45%-50%）。 我们认为，即便经济活动全面复苏，中国地产行业和工业增长放缓仍将抑制MDI价格的回升。我们估算万华化学2019年的EBITDA将下滑10%至人民币172亿元，EBITDA利润率将从2018年的31%下降至25%。我们认为EBITDA下滑缘于MDI价格下跌。目前MDI的价格已跌至2016年以来的谷底。 未来24个月内，新项目投资不断增加将导致万华化学的债务规模上升。2019年该公司的资本支出为人民币178亿元，同比增加69%。我们估算，该公司2020-2021年期间的资本支出将维持在140亿-150亿元的较高水平，并且高于其经营性现金流入的人民币110亿-120亿元。主要投资项目包括国内乙烯一体化项目，位于福建省的MDI生产厂，以及位于美国的一处MDI项目。该公司之前表示美国MDI项目面临挑战并导致项目建设范围发生变化，将导致投资规模大幅增加。 我们认为虽然近期资本市场频繁波动，但万华化学短期内不会面临流动性压力。万华化学的流动性状况取决于其能否进行银行借款的续贷，因为该公司的债务主要为境内银行贷款，年内也无长期债券到期。截至2019年9月30日，万华化学共有人民币1,163亿元非承诺性的银行授信额度，其中2/3尚未使用。我们认为公司在再融资方面具备较大的缓冲空间，主要考虑到公司过往银行贷款续贷的可靠纪录，而且未用信贷额度（人民币780亿元）对2020年到期贷款（人民币230亿元）的覆盖倍数达到3.3倍。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级