惠誉：新冠疫情风险下，中国宏桥的杠杆缓冲空间充足

惠誉评级 - 香港/上海 - 2020年3月26日：惠誉表示，如果中国宏桥集团（“宏桥”，BB-/Stable）铝业务的利润率继续走弱，该公司的FFO adjusted net leverage将上升，尽管公司有足够的杠杆缓冲空间来抵御疫情引发的铝价值链波动。杠杆缓冲空间的支持因素包括：宏桥的铝生产成本低以及近期的资产出售；在经营环境恶化的情况下，这些因素提高了宏桥的现金流。 在国内铝生产商中，宏桥的成本控制处于领先水平，并受益于巨大的规模经济、低投入和低原材料成本（因为能源、氧化铝和铝土矿的自给率高）。2018年和2019年，受益于强劲的铝需求和利润率，宏桥的净杠杆率保持在2.0倍左右，铝合金产品每吨毛利在人民币2000 - 2300元之间，远远高于“约人民币1000元/吨”的行业平均水平。 疫情引发的不确定性冲击下游需求，2020年一季度国内铝价暴跌。宏桥的低生产成本使其能够更好地抵御价格波动，但惠誉预计，如果利润率下降和行业基本面走弱的情况持续，宏桥的净杠杆率将上升。尽管如此，基于惠誉的价格假设，宏桥的利润率和净杠杆率不大可能维持在“可能考虑负面评级行动”的水平。 惠誉的敏感性分析显示，如果宏桥的铝合金产品每吨毛利降至人民币1000元，其净杠杆率将增至3.0倍左右；如果利润率进一步下降并维持在每吨人民币500元左右，其净杠杆率将达到3.5倍的负面评级行动门槛。 宏桥在2020年一季度宣布以30亿人民币出售1,320兆瓦电力机组资产，以处置相对落后的燃煤发电产能。铝产品利润率下滑的背景下，该笔资产出售将改善公司2020年和2021年的现金流。惠誉预计该笔资产出售不会扰乱宏桥的核心业务运营，因为这些资产处于闲置/非运转状态。 宏桥计划在2020年将约100万吨铝产能从山东转移到云南。新工厂将获得更廉价的可再生能源和更低的生产成本，以及云南省政府提供的政策和资金支持。 * 本文为中文节译稿，如有任何疑问，请以英文原文为准。原文标题：Fitch Ratings: Hongqiao Leverage Headroom Adequate amid Coronavirus Risks (26 March 2020) ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。