标普：确认杭州金投“BBB/A-2”评级，因其财务缓冲足够；展望稳定
- 为促进当地经济发展，杭州市金融投资集团有限公司（杭州金投）继续依靠债务资金扩大业务，增加了市场震荡期间的业绩波动风险。
- 我们预计，依托于历史记录良好、财务杠杆稳定且保持盈利的业务板块，未来两年这家综合性企业集团的财务实力将保持总体稳定。
- 我们确认杭州金投长期主体信用评级为“BBB”，短期主体信用评级为“A-2”。
- 长期评级的稳定展望反映，我们认为未来12-24个月杭州金投将保持与杭州市政府非常紧密的关联，并将继续发挥非常重要的政策作用。我们还预计该公司的业务状况和财务风险将维持在当前水平。
香港，2023年2月28日—标普全球评级27日宣布，确认杭州金投“BBB”的长期主体信用评级和“A-2”的短期主体信用评级。长期评级的展望为稳定。
确认评级反映，我们认为未来两年杭州金投的财务实力将保持总体稳定，从而缓和业务规模扩张构成的评级压力。我们预计该公司在市场震荡期间，仍然能够维持稳定的财务杠杆和足够的利息覆盖能力。
杭州金投以投资为主业。据我们的评估，资产管理业务（主要是信托板块和政策性基金板块）是其经常性现金流的主要来源，而大规模投资业务则可以产生波动性更大的资本增值收益。该公司运营着庞大的投资组合，其中很大一部分是用于支持其最终所有人杭州市政府所主导的战略性发展。
未来一到两年，杭州金投的EBITDA利息覆盖倍数或将保持在较低水平。必要情况下，该公司持有的大批可变现投资可提供一定的流动性缓冲。我们评估认为，杭州金投的投资增长主要以债务为驱动，且经营业绩容易受市场波动影响，因此在市场下行期间，其利息覆盖水平可能承压。我们对杭州金投的投资收益一律按扣减50%处理。但我们认为，该公司大规模固定收益投资产生的经常性投资收益总体上是稳定的，一定程度上可起到缓和波动的作用。我们预计杭州金投将保持付息能力，财务风险不会升高。据我们估算，该公司2022年调整后EBITDA与上年相比保持总体稳定。
在杭州金投控制财务杠杆措施的作用下，未来两年其合并债务对调整后总权益（ATE）的比率有望保持在2倍以下。我们预计未来两年杭州金投将维持接近10%的资产增速，主要用于支持当地发展的投资业务。我们预计管理层将维持合并口径资产负债率少于65%的目标。2022年前9个月，杭州金投总资产增长5.7%。我们估计，截至2022年9月30日该公司的债务对调整后总权益比率为1.8倍左右。
虽然子公司杭州工商信托股份有限公司（杭州工商信托）正在经历快速转型，但杭州金投可通过该子公司继续扩大管理资产规模。我们认为，近期政策变动有利于杭州工商信托管理资产规模增长，或有利于集团的经常性EBITDA保持稳定。
另一方面，杭州工商信托管理资产的房地产敞口占比仍然高于平均水平，楼市承压期间，这种结构可能会损害杭州金投的信用质量。我们预计杭州工商信托跟当地同业一样，可能面临为一些困难信托产品提供支持的压力，但这一点暂时不会影响到集团的财务。杭州金投自己的投资资产有部分投向房地产敞口和对相关地方国企的投资，同样有可能面临信用压力。
我们认为，未来两年杭州金投的租赁子公司杭州金投融资租赁有限公司（杭州金投租赁）的资产负债表将继续扩张，可能导致集团合并口径杠杆率上升。我们认为，杭州金投为杭州金投租赁绝大部分存续债务提供担保，已将它们的财务风险捆绑在一起。
2022年前9个月，由于疫情影响等原因，杭州金投租赁的总资产增长7.9%。相比之下，之前三年年增速平均达到了30%以上。杭州金投租赁在集团内的规模仍然较小，信用质量弱于集团整体水平。截至2022年9月30日，杭州金投租赁占杭州金投约7%的权益、11%的利润和11%的资产。
我们认为，杭州金投对于促进杭州经济发展有着非常重要的作用，应会继续拥有获得杭州市政府特别支持非常高的可能性。杭州市政府持有杭州金投90%的股权，并对杭州金投的业务进行监督。
展望
杭州金投的稳定展望反映，我们认为未来两年该公司将保持与杭州市政府非常紧密的关联，并将继续发挥非常重要的政策作用。因此在必要情况下，该公司应会继续受益于获得政府特别支持非常高的可能性。我们预计未来12-24个月该公司合并口径财务风险将保持在当前水平。
下调情景
下列情况下，我们可能会下调杭州金投的评级：
- 由于杭州金投增长偏好更加激进等原因，该公司杠杆恶化，债务对调整后总权益比率持续高于2.0倍；
- 该公司覆盖其付息义务的能力减弱，EBITDA或现金流大幅下降或其波动性持续大于我们预期；
- 杭州工商信托为其信托产品提供大量支持，削弱自身的信用状况；或
- 杭州金投租赁的规模相对于集团显著提升，且未来两年杭州金投租赁的信用质量仍然较弱。
上调情景
如果我们将杭州金投的个体信用状况评估（SACP）上调1个级别至“bb”，那么我们可能会上调该公司评级。上调SACP的原因或为：（1）市场对信托行业提供隐性支持的预期减弱，投资者普遍接受原存在隐性支持预期的资产发生兑付延期和损失；或（2）杭州金投杠杆下降，且EBITDA利息覆盖倍数显著提高。
ESG信用指标：E-2，S-2，G-2
我们认为杭州金投的治理状况与比较组相比处于合理水平。我们认为，杭州金投业务和财务目标清晰，运营记录较好，过去几年扩张步伐保持可控。该公司还投资了一些重点政策项目，以支持当地经济发展。我们认为杭州金投面临的环境风险和社会风险有限。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级