惠誉确认太钢集团'A'的评级；展望负面（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 03 Jul 2024: 本文章英文原文最初于2024年7月2日发布于：Fitch Affirms Taiyuan Iron & Steel at ‘A’; Outlook Negative 惠誉评级已确认太原钢铁（集团）有限公司（太钢集团）'A'的长期外币发行人违约评级，展望负面。 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法对太钢集团进行评级。太钢集团的评级反映了其最终母公司中国宝武钢铁集团有限公司（宝武，A+/负面）在法律层面支持太钢集团的动机“弱”，在战略层面的支持动机“中等”，在运营层面的支持动机“强”。宝武对太钢集团直接持股51%。 宝武由国务院国有资产监督管理委员会全资拥有。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，基于中国主权信用评级（A+/负面）得出宝武的评级。 太钢集团的负面展望反映了其母公司及中国主权评级的展望。 关键评级驱动因素 政府监管与支持“强”：中央政府对宝武的董事会和管理层实施控制，并对其关键运营、战略和投资决策施加强大影响力，因此，惠誉评定政府对宝武的决策与监管力度为强。惠誉评定宝武的支持先例为“很强”，原因在于，2016年宝钢集团有限公司（宝钢）与武汉钢铁（集团）公司（武钢）合并成立宝武的过程中，政府提供了大力支持。该等政府支持推动宝武快速去杠杆并成为中国最大的汽车板和硅钢生产商。 政府继续以资产划转方式向宝武提供支持，例如收购马钢（集团）控股有限公司、太钢集团及新余钢铁集团有限公司，进一步提升了宝武的经营规模和国内市场地位。宝武的产量在八年内从3,500万吨增长至1.35亿吨，而其财务状况仍保持强劲。 政府支持动机强：鉴于宝武对中国的经济支柱产业钢铁行业具有强大影响力，惠誉对该公司“维持政府政策职能”因素的评估结果为“强”。由于宝武在汽车板生产领域占据主导地位，其若违约可能会扰乱中国汽车制造行业。宝武规模可观、占据较高市场份额且对中国钢铁行业具有重大影响力，其若违约将严重影响其他国有企业的融资渠道，因此惠誉评定该公司违约带来的蔓延风险为“强”。 运营层面支持动机“强”：宝武对太钢集团重要的经营、投资和财务决策实施监督、监测和审批。通过资产划转，宝武力求将太钢集团打造为宝武旗下不锈钢产业一体化运营的平台企业。宝武还将下属不锈钢资产委托太钢集团管理。太钢集团的日常运营与宝武高度融合，这体现在实施集中采购和融资及共享销售和分销网络等方面。此外，宝武还指定太钢集团主导其上游镍和铬相关资源类项目的投资。 战略层面支持动机“中等”：太钢集团是宝武实施其在所有钢铁品种（包括碳钢、不锈钢和特种钢）领域成为全球领军企业的战略的组成部分。太钢集团的高附加值产品和市场领先地位赋予宝武显著的竞争优势。然而，尽管太钢集团的规模不断扩大且盈利能力强劲，该公司对宝武的财务贡献有限。宝武正在持续整合国内钢铁行业，其自身业务的扩张也会部分抵消太钢集团的增长对宝武增长的贡献。 法律层面支持动机“弱”：惠誉评定母公司宝武在法律层面支持太钢集团的动机为“弱”，这是因为太钢集团与宝武之间缺乏以担保和交叉违约形式存在的法律关联性。 杠杆率适度下行：市场竞争激烈叠加盈利能力疲软令太钢集团的净债务与EBITDA的比率自2022年的2.7倍升至2023年的3.7倍，但由于公司在重新评估后取消或推迟了投资计划，支出缩减在一定程度上抵消了杠杆率上行影响。惠誉预期，随着政府旨在稳定经济增长的刺激措施的实施和原材料价格的回落，钢铁行业的盈利能力将从 2023 年开始逐步改善。基于适度的资本支出假设，太钢集团的净杠杆率或将在 2026 年降至 3.0 倍。由于太钢集团作为宝武的重要子公司享有较低的融资成本，其利息覆盖倍数将保持在6倍以上的较高水平。 不锈钢龙头企业：太钢集团是全球最大的不锈钢生产企业之一。该公司强劲的业务状况得到其低成本优势（处于全球不锈钢成本曲线的第一四分位）的支撑。太钢集团采用垂直整合模式，铁矿石自给自足，在镍和铬资源方面也实现了一定程度的自给自足。该公司拥有多元化的产品组合，其中很大一部分是高附加值产品。 评级推导摘要 惠誉基于母子公司评级关联性得出的太钢集团的评估结果与中化国际（控股）股份有限公司（中化国际，A-/负面）和中国蓝星（集团）股份有限公司（中国蓝星，A-/负面）同其母公司的关联性评估结果一致。中化国际与中国蓝星均为母公司中国中化控股有限责任公司旗下重要的材料和化工产品生产部门。惠誉基于母子公司评级关联性得出的太钢集团的评估结果低于宝山钢铁股份有限公司（A+/负面）和中国铝业股份有限公司（A-/负面）同其母公司的关联性评估结果，原因是太钢集团的规模相对较小且对母公司财务贡献相对较低，导致其与母公司在战略层面的关联性较弱。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 营收自2024年的1,270亿元人民币增至2026年的1,420亿元人民币（2023年为1,190亿元人民币） - EBITDA利润率自2024年的6.4%升至2026年的7.1%（2023年为6.3%） - 2024年至2026年期间每年资本支出为40亿元人民币（2023年为37亿元人民币） 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动； - 有证据表明太钢集团与宝武之间的关联性增强。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动； - 太钢集团与宝武之间的关联性减弱。流动性充裕：2023年末太钢集团持有现金和等值现金147亿元人民币，短期债务72亿元人民币。太钢集团尚未使用的银行授信额度为908亿元人民币——这些授信额度为非承诺性授信额度，但惠誉认为已足够充分，原因是中国不存在承诺性授信额度。此外，太钢集团作为一家政府相关企业能够持续延展其短期银行贷款。 发行人简介 中资企业太钢集团主要生产和销售不锈钢和碳钢产品，是全球最大的不锈钢生产企业之一，同时也是宝武旗下不锈钢产业一体化运营的平台企业。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉基于太钢集团母公司宝武的评级下调子级得出太钢集团的评级。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 来源：惠誉评级