惠誉将华谊的评级展望自正面调整至稳定；确认评级为'BBB-'（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 08 Jun 2021: 本文章最初于2021年6月4日发布于：Fitch Revises Outlook on Shanghai Huayi to Stable from Positive; Affirms at 'BBB-' 惠誉评级将中国化工企业上海华谊（集团）公司（华谊）的评级展望自正面调整至稳定，同时确认其长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'BBB-'。 评级展望调整反映出2020年华谊的杠杆率高于惠誉预期。该因素叠加2021至2022年间该公司新项目投资和产能扩建将导致其去杠杆速度慢于惠誉此前预期。惠誉确认其评级是基于，华谊业务状况和政府支持保持不变，且符合惠誉对该公司杠杆率状况将自2021年改善的预期。 华谊是上海市国有资产监督管理委员会（上海市国资委）下属国有企业。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素，基于华谊'bb'的独立信用状况上调两个子级得出该公司的评级。 关键评级驱动因素 去杠杆放缓，资本支出高企：惠誉预计，继华谊2020年FFO净杠杆率从2019年的2.2倍翻一番以上至4.7倍之后，华谊将无法于2023年前将其杠杆率降至惠誉的3.0倍正面触发事件以下。杠杆率上升的原因在于，新冠疫情后化工产品需求下降、平均售价走弱，且公司为扩张产能进行巨额资本支出。惠誉预计，2021至2022年间华谊的资本支出将居高不下，原因在于华谊继续实施广西二期和三期项目以扩充新材料业务产能，继而将抵销2021年利润率的大幅反弹。 利润率反弹，规模扩大：继华谊的EBITDA利润率于2020年降至6.1%之后，受益于油价反弹推动煤化工产品需求回暖及平均售价上升，华谊的EBITDA利润率于2021年开始回升。惠誉预计，受利好的市场环境和广西项目额外产能的驱动，2021年该公司EBITDA利润率会升至10%。新项目专注于利润率高的新材料业务，该业务自2023年将有助于EBITDA的改善，同时扩大华谊的业务规模。 政府控制程度和支持力度为"强"：作为上海市国资委下属唯一一家化工企业，华谊对上海市具有重要的战略意义，因此惠誉评定该公司的法律地位及受上海市政府持股和控制的程度为"强"。华谊仍由上海市国资委全资拥有，开展国防、大型飞机和可替代能源等行业的先进材料科研项目。 上海市国资委一直以直接补贴和注资的方式向华谊（尤其是其特种化学品项目研发活动）提供支持。鉴于此，惠誉已评定该公司的政府以往支持力度为"强"。 违约带来的融资影响为"中等"：华谊是活跃的境内债券发行人，但其业务规模与上海市其他国有企业相比处于中等水平，因此惠誉评定该公司违约带来的融资影响为"中等"。华谊违约将只会对上海市其他国有企业的融资渠道产生中等程度的影响。惠誉评定华谊违约带来的社会政治影响为"弱"，因该公司所处的行业竞争激烈且存在大量同业公司和替代产品。 与子公司的关联性强：惠誉在对华谊进行评级分析时对该公司持股42.5%的A股上市联营公司上海华谊集团股份有限公司（上海华谊）进行了完全并表处理，原因在于，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》评定这两家公司在运营和战略层面的关联性强。这种强关联性体现在，华谊及其子公司均在上海华谊下属财务公司存有存款并向其贷款且所涉金额可观——该财务公司是华谊的资金集中管理平台。此外，华谊及其子公司和上海华谊之间亦相互提供原材料。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自下而上的评级方法，基于华谊'bb'的独立信用状况上调两个子级得出该公司'BBB-'的评级，这反映了华谊可能从其最终母公司即上海市国资委获得支持。上述两个子级的评级差距类似于其他政府相关企业与对应政府母公司之间的评级差距，包括北京首都创业集团有限公司（BBB/稳定）及上海建工集团股份有限公司（BBB+/稳定）。 华谊'bb'的独立信用状况跟与之具有直接可比性的同业Methanex Corp.（Methanex ，BB/负面）一致——Methanex是全球最大的甲醇供应商。Methanex的地域多元化程度较高且成本低廉，因此业务状况强劲；但其杠杆率高于华谊且利息保障倍数低于华谊。 EuroChem Group AG（BB/稳定）等其他'BB'评级的全球性化工同业的杠杆率水平与华谊相似。华谊'bb'的独立信用状况比Tata Chemicals Limited（BB+/稳定）和CF Industries, Inc.（CFI, BB+/稳定）等全球性同业'BB+'的评级低一个子级，原因是这些公司的业务规模大于且利润率高于华谊。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2021年营收增长23.4%，2022至2024年间每年增长4%-6% - 2021年经营性EBITDA利润率约为10%，2024年逐步升至11% - 2021年资本支出为65亿元人民币，2022年为50亿元人民币，2023至2024年间每年30亿-40亿元人民币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 上海市政府向华谊提供支持的可能性增强 - FFO净杠杆率持续低于3.0倍 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 与上海市政府的关联性减弱 - FFO净杠杆率持续高于4.5倍 流动性及债务结构 流动性充足：截至2020年末，华谊的并表可用现金为113亿元人民币，尚未使用的银行授信额度逾900亿元人民币，短期债务为149亿元人民币。鉴于承诺性授信额度在中国银行业中并不常见，以上授信额度为非承诺性授信额度。 发行人简介 华谊是一家中型国有化工企业。该公司产品组合具有高度多元化，是华东地区最大的甲醇生产商，位列中国醋酸产品生产商前三甲。 其总营收的逾90%来自中国，剩余部分来自泰国。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级