惠誉调整昆明城投的评级展望至稳定，确认发行人评级为'BB+'（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 10 Mar 2021: 本文章英文原文最初于2021年3月1日发布于：Fitch Revises Kunming Urban Construction's Outlook to Stable, Affirms IDR at 'BB+' 惠誉评级已将昆明市城建投资开发有限责任公司（昆明城投）的评级展望从正面调至稳定，并确认该公司的长期外币和本币发行人违约评级为'BB+'。惠誉同时确认昆明城投息票率5.8%、2022年到期的5亿美元高级无抵押票据的评级为'BB+'。 惠誉调整昆明城投的评级展望至稳定是因为惠誉预计昆明市政府相关企业改革下昆明城投的资产规模和债务结构进一步改善的空间有限。昆明城投已整合昆明市部分服务相关资产，并通过扩大债券融资规模来拓展多元化融资渠道。但是，上述举措对昆明城投业务规模及债务结构的影响有限，因此带来的改善幅度不大且未改变惠誉对昆明城投若违约将带来的融资影响的评估结果。 2019年昆明城投的总资产增长2.6%，2020年增长约2%。2020年债券占昆明城投总债务的百分比上升约13%，而银行贷款和债券占该公司融资总额的比例仍不到50%。 昆明城投的评级仍基于，该公司由昆明市政府持股，受政府监督，一直获得政府财政支持，且为昆明市政府的重要战略规划即昆明市的发展起着职能性作用。鉴于这些因素，昆明市政府在必要时向昆明城投提供特别支持的意愿强。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：昆明城投是一家有限责任公司，由昆明市政府下属部门昆明市人民政府国有资产监督管理委员会（昆明国资委）和昆明国资委全资拥有的昆明发展投资集团有限公司分别持股84.42%和15.58%。昆明城投的董事会由昆明国资委直接控制和监督，战略规划和财务状况受昆明国资委监督，重要公司活动均须经政府批准。 政府以往支持力度为“强”：昆明市政府一直向昆明城投提供支持（例如资金和资产注入、补贴、土地出让金返还以及债务方面的支持）以助其进行关键基础设施建设和土地开发。2018年和2019年昆明市政府分别向昆明城投转贷政府债券资金7亿元人民币和4亿元人民币，以提供该公司土地一级开发投资所需资金。政府还向昆明城投返还土地一级开发成本，而昆明城投的营收和现金流多源于此。此外，2019年昆明城投获得政府注入资金和资产3,170万元人民币，计入资本公积。 违约带来的社会政治影响为“中等”：昆明城投是昆明市政府下属一家主要的城市开发商，其从事的项目包括关键市政道路、公园、地下综合管廊以及巫家坝新区开发项目等。该公司若违约将可能对政府造成政治影响，届时政府需要通过行政命令或紧急流动性支持来调用资源以继续提供关键公共服务。此外，若昆明城投违约，政府在必要时可能会指定昆明市其他城市开发商和运营商来履行昆明城投的职能。因此，昆明城投若违约将导致的服务中断可能是暂时的，且影响程度为中等。 违约带来的融资影响为“强”：昆明城投举债多用于提供周期较长的资本密集型公共部门投资项目所需资金。该公司受昆明市政府委托开展政策性项目，并且既公开发行境内债券又在境外发债。若政府未及时向昆明城投提供支持以致其违约，将对昆明市政府及当地其他政府相关企业的融资能力产生严重影响。 独立信用状况为'b-'：惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定昆明城投的营收稳定性为“较弱”，原因是该公司收入对昆明市城市发展规划存在依赖且议价权较低。昆明城投的成本结构可预测，因此惠誉评定其运营风险为“中等”。 昆明城投的杠杆率较高，因此惠誉评定其财务状况为“较弱”。资本密集型公共服务项目投资推高了昆明城投的杠杆率，且利润率较低的城市开发业务导致其净债务与惠誉计算的EBITDA之比较高。鉴于昆明城投将继续投资城市开发项目，惠誉预计中期内该公司的总债务将持续温和增长。持续增长的营收和EBITDA将有助于昆明城投降杠杆，但惠誉的评级方案场景下，昆明城投的杠杆率将持续高于70倍直至2024年。过去三年昆明城投就其土地一级开发业务获得源自政府的稳定收入。惠誉认为，昆明城投与政府之间的战略关联性缓解了其疲弱财务状况带来的风险。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 若国家政策法规允许昆明城投获得的合规资源有所增加，惠誉将对该公司的评级进行正面调整； - 惠誉若上调对昆明市政府支持昆明城投意愿的评估结果（包括上调对该公司若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果），或上调对政府以往支持力度的评估结果，则可能对该公司采取正面评级行动； - 惠誉若上调昆明城投的发行人违约评级，将对该公司的高级无抵押评级采取相似的评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉若下调关于昆明市政府向昆明城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，将下调该公司的评级； - 若惠誉下调对昆明城投若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，下调对政府以往支持力度的评估结果，或政府稀释对昆明城投的持股，则惠誉可能对该公司采取负面评级行动； - 惠誉若下调昆明城投的发行人违约评级，将对该公司的高级无抵押评级采取相似的评级行动。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级